摩根士丹利在 8 月 25 日发布的 SpaceX 研究报告中表示，路易斯安那 Starbase LA 规划的 10 个发射台，可能指向一个远超当前预期的 Starship 发射节奏。报告给出 SpaceX 300 美元目标价和超配评级；按文中披露，当前 SpaceX 股价为 137 美元。
TechFlowPost 刊发的这篇整理文章由 Rita 撰写。文中称，摩根士丹利认为，投资者获得了在接近 IPO 价格的位置重新审视 SpaceX 的机会，而公司的基本面动量比上市时更强。
路易斯安那 Starbase LA 规划 10 个发射台
SpaceX 已在路易斯安那沼泽地宣布一项 1000 亿美元的 Starbase 项目，计划建设 10 个发射台，预计 2027 年开工，2029 年首飞。摩根士丹利指出，市场尚未充分理解 Starship 的规模；即便不把这座新基地计入，大摩对 2040 年发射需求的预测也只需要 8 个发射台，而 SpaceX 正在规划的总量已经达到 15 个。
Starbase LA 位于弗米利恩教区一处前埃克森美孚地产上，规划包括 5 个发射综合体，每个综合体 2 个发射台，共计 10 个发射台。配套设施还包括推进剂生产设施、发电厂、飞行器处理设施以及员工住房。项目预计将创造 3000 个直接就业岗位。路易斯安那州州长 Jeff Landry 也出席了宣布仪式。
按文中描述，这将成为 SpaceX 的第四座、也是规模最大的一座发射设施，预计每年可支持数千次发射，并在 Starship 任务规模化过程中承担核心角色。
如果把路易斯安那基地纳入在内，再加上得州 Starbase 的 Pad 1 和 Pad 2、肯尼迪航天中心的 LC-39A、卡纳维拉尔角的 SLC-37A 和 SLC-37B，SpaceX 目前已规划总计 15 个发射台。
大摩列出路易斯安那选址的四个原因
摩根士丹利在报告中将 SpaceX 把基地建在路易斯安那归纳为四点。
- 发射轨迹：路易斯安那可以扩展极地轨道接入能力，文中称这对轨道计算至关重要。
- 天然气供应：路易斯安那是美国第三大天然气生产州，而每次 Starship 发射需要超过 1000 吨液态甲烷。
- 政治对冲：文中称，得州和佛罗里达正面临针对数据中心和 AI 的两党反弹，跨辖区布局有助于 SpaceX 保持谈判灵活性。
- 政府激励：过去一年，路易斯安那州为 SpaceX 提供了大型激励方案，包括航空航天设施销售税退税、工业税豁免扩展、针对航空航天实体的法律责任保护，以及州政府协助的土地转让。
Starship 被视为 SpaceX 规模化的核心工具
摩根士丹利认为，Starship 是 SpaceX 规模化的终极推动器。文中写到，Starship 的有效载荷超过猎鹰 9 号的 5 倍，而且目标是实现全复用；相比之下，猎鹰 9 号属于部分复用。
报告把可复用火箭比作通往太空的电梯，并称正如电梯改变了曼哈顿的建筑形态，低成本、可复用的发射系统也会改变轨道、月球及更远区域的基础设施形态。
按大摩测算，SpaceX 的目标是把发射成本从历史平均每公斤 18500 美元降到 200 美元以下。摩根士丹利预计，到 2030 年，Starship 的发射成本可降至约 500 美元/公斤；到 2035 年，成本将低于 200 美元/公斤。
报告认为，关键路径在于 Ship 的回收和复用。文中称，SpaceX 已经三次捕获 Super Heavy 助推器，并完成两次复用；Ship 的物理回收预计将在 2026 年底前实现。摩根士丹利同时强调，真正的重点不是能否回收，而是周转时间。
在模型假设中，大摩预计 Ship 在 2027 年至 2029 年间的寿命约为 2 次飞行，也就是可复用 1 次；到 2035 年提升到 17 次，到 2040 年达到 43 次。对于 Booster，报告认为复用达到 30 次以上需要 8 年，这一节奏与猎鹰 9 号历史复用进展大致相当。
文中还提到，即使 Ship 在初期无法实现复用，Starship 仍可以凭借单次运力规模显著降低内部发射成本。摩根士丹利预计，SpaceX 将在 2026 年底或 2027 年开始使用 Starship 执行 Starlink 发射任务。
300 美元目标价的拆分逻辑
在估值部分，摩根士丹利采用分类加总估值法，给出 300 美元目标价。按文中列示，Space 业务估值对应 8 美元，Connectivity 业务对应 118 美元，X 与 Grok 对应 8 美元，Enterprise AI 业务对应 165 美元，其中已计入 50% 执行风险折扣。
以当前 137 美元股价计算，文中称 Enterprise AI 业务的隐含估值倍数仍处在极低个位数区间，而轨道 AI 的看涨期权几乎未被定价。
摩根士丹利还做了一项敏感性测算：如果名义计算功耗每增加 1 吉瓦，按 50 美元/瓦和 70% 增量利润率假设，并以 10 倍 EBITDA 资本化，可为股价增加 27 美元，约相当于当前股价的 20%。报告对 2027 财年末的 AI 计算规模估测为 4.9 吉瓦，而公司目标接近 10 吉瓦。
佛州最后一次猎鹰 9 号 Starlink 发射已完成
文章还提到，SpaceX 宣布已完成佛罗里达州最后一次猎鹰 9 号 Starlink 发射，未来佛州所有 Starlink 任务都将改由 Starship 执行。按文中数据，单次 Starship 发射的下行容量是猎鹰 9 号的 25 倍，因此只需要少量发射，就可以弥补猎鹰 9 号发射频次下降带来的影响。
摩根士丹利认为，这一调整显示出 SpaceX 向 Starship 转型的决心，也是理解其长期价值的关键信号。
文末说明
原文注明，本文系潮向研究对摩根士丹利 2026 年 8 月 25 日研究报告及公开市场信息的整理与解读。文中涉及的评级、目标价、盈利预测和相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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