SpaceX递交S-1上市招股书后，围绕其估值与财务结构的争议迅速升温。外传公司估值超过1 万亿美元，但文件显示，去年公司亏损接近50 亿美元，真正实现盈利的业务主要只有卫星网络 Starlink。The Verge 直接将这场��市形容为“财务虚无主义的终极形态”。
招股书把 SpaceX 的潜在市场规模写到28.5 万亿美元，其中26.5 万亿美元被归入“AI应用”市场，且已排除俄罗斯与中国市场。这意味着，SpaceX 将“全球AI都可能使用其服务”纳入自身叙事核心。数字很大，但也引来质疑。
AI业务高投入低回报，招股书叙事受审视
按照披露内容，2025 年 SpaceX 约130 亿美元资本支出中，有三分之二投向 AI 建设，但这一部门当年营运亏损达到60 亿美元，营收仅32 亿美元。这组数据使“AI增长故事”与实际财务表现之间的落差被放大。
S-1 文件将 Grok 描述为“真相追求型 AI 模型”，并称其已跻身全球最先进前沿模型之一。但 The Verge 援引调查称，Grok 的能力来自对其他前沿模型的“蒸馏”。马斯克本人也在今年 3 月承认，xAI 最初构建并不完善，正在从头重建。
截至 2026 年初，Grok 排名已跌至第五，落后于 ChatGPT、Claude、Gemini 和 DeepSeek；其月活跃用户单月下滑12.5%，至约1220 万。同时，xAI 在华盛顿的政府合约推进不顺，也削弱了招股书中“AI+政府市场”的叙事支点。
火箭业务承压，Starship与发射收入都遭质疑
火箭业务同样没有给市场太多轻松空间。Starship V3 在申报后两天、即5 月 22 日发射，虽然完成升空并抵达太空，但一具引擎失效，助推器返回时爆炸；原定部署60 颗假卫星，最终只部署20 颗。
更受关注的是招股书中的运力数字。文件称 V3 可向太空运输100 公吨，但若按 60 颗、每颗2000 公斤计算，总重量达到120 公吨。卫星产业分析师 Chris Quilty 将这种前后不一致称为“马斯克数学”。同一时期，发射业务第一季营收年减超过四分之一，而招股书也披露，SpaceX 最大的火箭客户其实是 SpaceX 自己。
债务、治理与诉讼风险集中暴露
风险因子部分还揭示出更复杂的财务压力。SpaceX 债务接近300 亿美元；上市前公司以200 亿美元过桥贷款进行再融资，并为此支付10 亿美元提前还款罚金，同一季又花费约40 亿美元回购股票。收购 xAI 后，由于其带来的债务，SpaceX 对一笔15 亿美元信贷额度构成技术性违约。
环境与治理问题也被一并摆上台面。马斯克再次购入28 亿美元污染性燃气涡轮机，为数据中心供电；相关信息被放在招股书注脚中。SpaceX 也因此遭到起诉，且在获准使用15 台设备的情况下，实际使用了46 台。治理层面，马斯克持有约80%—85%投票权，仲裁条款可能限制未来证券欺诈诉讼。董事 Antonio Gracias 旗下基金与 SpaceX 子公司存在三笔合计200 亿美元租赁交易，其中90 亿美元被审计师拒绝按表外处理。
招股书��披露，Grok 因生成未经同意的性化图像而遭调查，涉及儿童内容，并已引发3 起诉讼，其中2 起寻求集体诉讼资格。
纳指快速纳入机制下，风险可能流向被动资金
根据报道，Nasdaq 已通过快速纳入规则，SpaceX 上市后15 天内将被纳入 Nasdaq 100。按估算，被动型指数基金单日可能需要买入约70 亿美元的 SpaceX 股票，而此次 IPO 还预留30%份额给散户。
The Verge 的核心判断是，马斯克将亏损较重的 AI 与火箭业务，打包进唯一盈利的 Starlink 之上推向公开市场。Starlink 去年营收超过110 亿美元，但每用户收入已因大幅折扣下滑约25%。若 Grok 和 Starship 的亏损继续扩大，支撑估值的现金流来源本身也会承压。争议并不在愿景是否宏大，而在风险最终由谁承担。