6月18日晚，SpaceX编号36的星舰在进行第10次静态点火测试时发生爆炸，现场形成巨大火球，所幸无人员伤亡。这是SpaceX近期最严重的地面事故，测试设施全部受损，西方媒体称之为“灾难性故障”。这场爆炸的“余波”迅速蔓延至资本市场：6月18日至今，SPCX已连续三个交易日下跌，6月22日更是暴跌超16.43%，单日市值蒸发约4000亿美元，创下全球企业历史第二大单日市值损失纪录。
债券融资引爆做空逻辑
6月22日，SPCX跌超16%的直接导火索是SpaceX宣布启动首次高级无担保债券发行。虽然8-K文件未披露具体规模，但彭博社报道称SpaceX正计划至少200亿美元的债券发行。募集资金将用于偿还因2月收购xAI产生的过桥贷款、支付相关费用及一般企业用途。上市不到两周便进行债券融资，对投资者而言并非利好——额外利息支出尚在其次，更重要的是，这意味着SpaceX自由现金流仍未形成，星舰的烧钱速度和AI基础设施资本开支已远超市场预估。
此前一直给予SpaceX卖出评级的CFRA Research质疑巨额融资的必要性，评论道“和Elon Musk在一起，你永远不知道他脑子里在想什么。”知名科技对冲基金经理Dan Niles也在X平台发文称，SpaceX发行债券及与Reflection AI的算力协议可能提醒投资者“市场又多了一个需要巨额融资的超大规模AI竞争者”，此前他已多次表达对高估值的担忧。
全球AI概念股回调拖累
SPCX股价承压也受累于全球AI概念股回调。6月23日，美股AI概念股普跌，韩国综合指数（KOSPI）跌超9%，盘中触发熔断；SK海力士、三星电子均跌超12%；港股MINIMAX跌15%、智谱跌超9%；A股四大指数早盘集体下跌。投资者开始担忧AI基础设施投入过大而商业回报周期过长，SpaceX被视为这一逻辑的代表性公司之一。
美股财经媒体zerohedge 6月22日在X平台发文指出，超大规模云厂商和半导体之间的背离加剧，巨额资本支出成为关键。SpaceX自上市后因流通盘不足5%，股价由散户抬升。据Vanda Track统计，散户在SPCX前五个交易日净买入4.05亿美元，超过其对美股七巨头（NVDA、MSFT、AMZN、META、GOOGL、GOOG）同期买入总和（2.78亿美元）。但散户买盘难以支撑长期股价，情绪降温后动量将迅速离散。
期权与解锁双重压力
SPCX期权交易于6月16日开始，初期看涨主导，但据OptionCharts数据，当前看跌/看涨期权比率（Put-Call Ratio）为1.07，投资者已倾向中性偏空。更严峻的是，当前仅5%流通盘可交易，而首轮股权解锁将在8月中旬Q2财报后到来：届时20%股票将解锁，若股价较IPO发行价上涨30%且10个交易日中5日满足标准，还可额外解锁10%。22V Research策略师Jeff Jacobson估计，内部人士可能在9月初前出售SpaceX 44%的股份，将令当前流通股比例增加约900%。
下一个利好节点是7月有望纳入纳斯达克100指数，但连续三日下跌后，市场恐慌已大于期待。
多空观点分化
6月18日，在SpaceX宣布以600亿股权收购Cursor后，Morningstar不仅未调高AI业务预期，反而将其公允价值从63美元下调至62美元，认为股价完全由叙事驱动。Future Fund联合创始人Gary Black指出，期权未开之前SPCX交易像Meme股，“目前的暴跌是做空工具补齐后的必然回调”。6月22日，KeyBanc Capital Markets给予SPCX中性评级，虽未给出目标价，但分析师表示估值已反映未来增长，股价可能腰斩。
然而，Cathie Wood领导的ARK Invest仍是坚定多头。6月22日SPCX大跌当日，ARK通过旗下ETF（ARKK、ARKQ等）买入约21万股（价值约3890万美元）。此前ARK在2024年模型估计SpaceX 2030年企业价值达2.5万亿美元，乐观情况下接近3.1万亿美元，对应未上市时估值1800-3500亿美元。如今SpaceX已上市，ARK仍选择加码，体现其对可重复使用火箭、星链和太空经济等颠覆性创新的长期看好。
SPCX盘前已跌破150美元上市价，若美股6月23日开盘确认破位，所有二级市场买入并持有者都将被套。但正如市场所示，暴跌中既有恐慌抛售，也有逆势加仓，SpaceX的故事远未终局。