比特币是一个规模达 1.68 万亿美元的资产，但长期没有原生利率。Alea Research 在一篇由深潮 TechFlow 编译的分析中指出，Stacks 通过 Genesis Bond 试图补上这一空白：收益以 BTC 支付，计价也以 BTC 进行，同时比特币仍保留在持有者自己的私钥控制之下。
按照文中披露的机制，Genesis Bond 的目标年化收益率为 3%，自 9 月 17 日起按周支付。与 Core、Babylon 等以 CORE 或 BABY 向质押者发放奖励的比特币金融协议不同，Genesis Bond 已绑定的 230.17 枚 BTC，收益直接以 BTC 发放。
文中提到，STX 在 9 月底收于 0.3715 美元，高于 90 天均价，也是 8 月低点的 3 倍。
一种以 BTC 支付、且比特币留在链上的债券
截至 9 月 30 日，比特币链上应用记录的存款为 44.7 亿美元，仅占该资产价值的 0.27%。其余比特币若要产生收益，通常需要持有者把币交给借贷方，或锁定起来换取另一种代币奖励。Alea Research 认为，比特币上的 DeFi 往往会让存款人额外拿到一种并不一定想持有的奖励代币。
Stacks 于 7 月 30 日上线 PoX-5，也就是其比特币质押升级。根据文中描述，持有者将 BTC 锁入标准的比特币时间锁，私钥仍由自己掌握，同时还要配套至少相当于仓位价值 5% 的 STX。每个债券周期约为 175 天。SIP-045 为这一机制设定了 3% 的年度目标收益，并以 BTC 每周支付一次。持有 sBTC，也就是 Stacks 上由比特币支持的代币的用户，也可以参与绑定。
对小额资金来说，文中给出的另一条路径是通过 StackingDAO 的 stBTC 参与，预计净收益为 2.4% 的 BTC，且不需要自行持有 STX。
文中称，原生债券是唯一让比特币继续留在持有者自己私钥下的路径，而 stBTC 是唯一没有 STX 价格敞口的路径。
到期时，债券中的比特币会全额返还，两条腿都不会被罚没。若提前退出，需要一组指定签名者共同签署，只是让比特币提前释放。持有者会放弃剩余期限内尚未获得的收益，而 STX 部分仍会锁定到原始到期日。
矿工提供资金，债券优先获得偿付
Stacks 矿工会花费 BTC 竞争生产 Stacks 区块的权利，获胜者得到新铸造的 STX 区块奖励和交易手续费。根据 SIP-045，Stacks 将每个比特币区块的区块奖励从 500 枚 STX 恢复到 1,000 枚 STX，并把矿工投入的全部 BTC 汇入奖励池。债券会优先从中拿走 3% 的收益，剩余部分中，85% 分配给仅质押 STX 的参与者，15% 进入储备。
文中称，这一阶段的设计本质上由新发行的 STX 提供资金。持有者通过增发为启动阶段买单，而手续费对矿工来说只是第二笔、且规模较小的收入。网络还在 SIP-031 中批准了一笔单独的国库增发，用于资助负责管理启动阶段的 Stacks Endowment。
图表显示，手续费占矿工年化收入 1820 万美元的 3.5%，其余部分来自 coinbase。
另一张图表显示，每日矿工收入随 STX 价格变化，而手续费在 8 月低点和 9 月上涨阶段都维持在较窄区间。
PoX-5 合约在 10 月 1 日记录了 1.90 枚 BTC 的储备。文中指出，启动阶段储备会持续累积，而 SIP-045 规定，动用这笔储备需要一次共识变更。如果矿工支付的金额低于债券应得金额，缺口会先由仅质押 STX 的参与者承担。覆盖率低于 1.5 倍时，新债券规模会缩减；低于 1.0 倍时，协议会暂停新债券，随后由储备补足差额。
首月绑定 230.17 BTC，周度支付已开始
Stacks 于 9 月 10 日在比特币区块 966,350 启动 Genesis Bond。参与的四家机构包括 UTXO Management、Sypher Capital、21Shares 和 HashKey。自 9 月 30 日起担任 Stacks Labs 首席执行官的 Muneeb Ali 表示，每家机构合作伙伴都用满了自己的全部额度。他认为，这个债券利率「可以成为比特币版的‘联邦基金利率’」。
文中还提到，StackingDAO 的 150 枚 BTC 资金池在债券开启前就已经关闭。
需求来自两条路径。PoX-5 合约中的 Bond 1 持有 230.17 枚 BTC，其中 70.00 枚位于比特币原生时间锁中，160.17 枚以 sBTC 形式存在，其中大部分通过 StackingDAO 进入。周度支付从 9 月 17 日开始后，StackingDAO 将 stBTC 的预估净收益更新为 2.4%，这一数字已扣除资金池费用。Stacks 还在 9 月 24 日宣布，Anchorage Digital 成为债券托管方，Fireblocks 和 Fordefi 也在其列。
图表显示，StackingDAO 持有 161.20 枚 sBTC，在 Stacks 应用中仅次于 Zest V2。
PoX-5 合约在第 143 个周期记录了 4.93 枚 BTC 的奖励池。作为对比，第 139 个周期是 PoX-4 的最后一个完整周期，当时支付给质押者的金额为 2.79 枚 BTC，这意味着奖励池增长了 77.0%。
STX 决定容量，债券会锁定配套 STX
SIP-045 为启动阶段设定的初始条件是 3,000 枚 BTC 容量和 3% 的目标年化收益率。文中强调，这并不是启动年度的固定上限。Stacks Endowment 会为每个绑定周期设定容量，Stacks 计划随着矿工出价增长扩大额度。可用规模取决于矿工经济，包括 STX/BTC 汇率，以及支撑债券支付所需的覆盖率。
按这一初始参考规模计算，年度债券支付总额为 90 枚 BTC。第 143 个周期的奖励池年化后为 128.2 枚 BTC，相当于 1.4 倍覆盖率，而分叉前为 0.8 倍。文中说明，相关支付和覆盖率测算都假设债券存量维持在这一参考规模，未来额度则会按每个周期单独设定。
图表显示，第 143 周期实际结算的矿工比特币年化为 128.2 枚，高于初始参考规模下 90 枚 BTC 的年化票息义务。
按文中测算，当前资金池还能容纳 9 份创世债券，对第一份债券的覆盖倍数为 18.6 倍。Stacks 在 SIP-045 中设定的覆盖目标为 2.0 倍，按这一比例，第 143 周期的资金池大约可支持 2,140 枚 BTC 的债券规模。
文中将资金池扩大的原因归纳为三点。第一，PoX-5 将 coinbase 恢复为 1,000 枚 STX，并按 SIP-045 把 PoX-4 原本销毁的 BTC 转入资金池。第二，STX/BTC 在 9 月 30 日收盘时较 7 月 30 日上涨 105.5%。第三，矿工会按 coinbase 的价值用 BTC 出价，因此 STX/BTC 走强会让更多矿工 BTC 流入资金池。
图表以分叉时为 100，显示 STX 在 9 月底为 265，比特币为 129。
文中还指出，在债券账簿维持初始参考规模的情况下，若 STX/BTC 下跌 30%，按实测 coinbase 水平，覆盖倍数会降至 1.0 倍；若上涨 40%，则会达到 2.0 倍目标。
每一枚债券化 BTC 都需要 STX 在旁支撑。合约记录的创世债券参考值为每枚 BTC 对应 310,237 枚 STX，总计锁定 357 万枚 STX，占第 144 周期质押总量 4.483 亿枚 STX 的 0.8%。文中称，每份新债券都会按 Endowment 为每个窗口设定的比例，把比特币需求转化为 STX 需求。
债券持有人承担的主要风险来自 STX 配套仓位
截至 9 月 30 日，STX 市值为 6.95 亿美元，是 Babylon 比特币质押协议代币 BABY 的 10.9 倍。仅质押 STX 的参与者拥有资金池的剩余索取权，在上一结算周期中，他们以 BTC 计的年化收益为 6.0%。文中指出，每一份先于他们登记的债券，都会提高对同一资金池的优先索取权。
债券在 175 天期限内支付 1.44% 的票息。由于 STX 配套仓位占整个头寸的 5%，并且到期时按 BTC 计价，STX/BTC 每下跌 20%，头寸就会损失 1%；若下跌 28.8%，则会抹平全部票息。
文中统计，自 2021 年 10 月以来，在 1651 个重叠的 175 天窗口中，有 51.8% 的窗口出现过 STX/BTC 下跌 28.8% 或更多的情况；若完成对冲，债券在任何路径下都能拿到 1.44% 票息。
不过，比特币本金本身不会随着 STX 下跌而减少。一枚债券化 BTC 到期仍返还一枚 BTC。文中给出两条消除这部分价格风险的路径：一是做空与 STX 配套腿等额的 STX，以在任何路径上锁定 1.44% 收益；二是持有 stBTC，因为 StackingDAO 会将债券与其已质押的 STX 配对，并保留一部分奖励。
债券化 BTC 正进入 Stacks 生态应用
文中称，StackingDAO 的 stBTC 让债券可以作为抵押品使用，而持有 Stacks 应用中大部分比特币的 Zest 已经接受这一资产。Zest 的比特币抵押金库于 9 月 23 日上线。奖励项目 Stack Sats 还宣布，在 12 月 10 日前，每周向 Zest 和 Bitflow 用户发放 1 枚 BTC。
按文中图表，Stacks 应用中的比特币数量在 9 月底升至 1013 枚，较 2026 年 5 月峰值低 18%。
Stacks 发布的路线图还新增了针对仍处于时间锁中的比特币的借贷功能。按照文中说法，持有原生债券的金库无需移动比特币即可进行借贷。
第二期债券定于 10 月 10 日开启
Stacks 已宣布第二期债券发行窗口为 10 月 10 日。合约记录的条款显示，目标收益率仍为 3%，每枚 BTC 对应 267,384 枚 STX。Muneeb Ali 表示，Stacks「可能会为第二期债券释放更大的比特币容量」。按 SIP-045 的描述，每期约 10% 的容量会分配给公开池，采用先到先得方式。
按照 Alea Research 的总结，Stacks 正在尝试建立一种由矿工用 BTC 竞拍新区块所提供资金、并直接向比特币持有者支付 BTC 收益的机制。一个月时间里，第一期债券已募集 230.17 枚 BTC，周度支付也已开始。自 10 月 10 日起，每个新窗口都会把更多矿工 BTC 转化为可由金库持有的收益率。