Stacks 在 2026 年第三季度把矿工为争夺区块生产权而提交的 BTC 出资，转化成了比特币债券的优先派息来源。9 月 10 日上线的创世债券（Genesis Bond）将 230 枚 BTC 与 357 万枚 STX 配对质押，成为该网络首笔正式落地的比特币债券。
在首个完整收益周期中，矿工提交的比特币资金池，对债券派息兑付形成了 17.9 倍超额覆盖，明显高于 SIP-045 提案设定的 2 倍安全目标。按文中测算，这一覆盖水平意味着矿工资金供给仍有较大冗余，也为后续债券扩容提供了空间。
作者为 Alea Research，文章由深潮 TechFlow 编译。文中称，在比特币生态长期缺少原生无风险生息资产和结构化固收工具的背景下，这套机制把 PoX（Proof of Transfer，转移证明）中的矿工出资，直接接入债券持有人的收益分配流程。
机构参与与第三季度核心数据
创世债券吸引了 21Shares、HashKey Cloud、UTXO Management 和 Sypher Capital 参与。矿工出资的 BTC 为首期派息提供了 17.9 倍覆盖。
随着 PoX-5 共识机制在 7 月 30 日恢复每个任期 1000 枚 STX 的出块奖励，矿工出资总额环比增长 17%，达到 24.15 枚 BTC。
Zest V2 借贷协议未偿还贷款规模在第三季度增长 132%，达到 1475 万美元，并在季度末占据 Stacks 生态 DeFi 总锁仓量的 81%。
sBTC 流通供应量在第三季度下降 15.6% 至 2487 枚 BTC，其中 8 月 4 日单日占到整个季度销毁降幅的 59%。
自 6 月 30 日收盘以来，STX 相对 BTC 的汇率累计上涨 61.5%。币安在 7 月 24 日为 STX 添加观察标签后，STX 汇率曾在 8 月 19 日触及 185 聪的季度低点，随后反弹。
矿工资金池如何优先支付债券收益
在 PoX 机制下，矿工通过出资 BTC 竞标 Stacks 区块生产权，并获得每个任期新增的 1000 枚 STX 奖励。这些出资构成每个周期的整体奖励资金池。
根据 SIP-045 规范，债券持有人的利息先获得全额支付。剩余资金中，85% 分配给仅质押 STX 的普通质押者，15% 进入协议金库储备。
面值 1 枚 BTC 的债券，需要锁定价值 0.05 枚 BTC 的 STX，期限为 6 个月，目标收益率为年化 3%，以 BTC 结算，并分 24 次按周等额派息。
持有人既可以把 BTC 存入原生比特币时间锁合约，也可以直接质押 sBTC。第 143 周期中，总计 4.93 枚 sBTC 的奖励池里，债券占用 0.28 枚 sBTC，纯 STX 质押者获得 3.96 枚，协议储备获得 0.70 枚。
按 9 月末价格测算，债券承载上限可达 2534 枚 BTC
文中指出，债券承载上限直接取决于 STX 对 BTC 的汇率，因为矿工支付的是原生 BTC，换取的是 STX 奖励。当矿工以区块奖励价值的 64.4% 进行出资竞标时，按 9 月 30 日 444 聪的价格模型测算，每个两周周期可产生 6.08 枚 BTC 的资金供应。
在维持 2 倍安全覆盖倍数的前提下，这笔资金足以支撑 2534 枚 BTC 的债券总规模，相当于当前创世债券体量的 11 倍。如果要达到 SIP-045 规划的 3000 枚 BTC 启动规模，在相同覆盖倍数下，STX 价格需要达到约 529 聪。
第二期债券 Bond 2 已在 10 月 12 日完成全部 505 枚 BTC 的认购配额，锁定 STX 超过 670 万枚。加上仍在运行的创世债券，当前共有 735 枚 BTC 处于债券锁仓状态。
在 10 月 8 日完成结算的第 144 周期中，资金池共派发 7.73 枚 BTC，较第 143 周期增长 58%。按 2 倍覆盖标准，这一资金规模足以覆盖约 3220 枚 BTC 的债券体量。
债券化 BTC 开始进入借贷与杠杆场景
流动性代币 stBTC 于 9 月 3 日上线，首批 150 枚 BTC 的发行额度在不到 24 小时内售罄。持有人在当周就把这部分资产作为抵押物存入 Zest 借贷市场。
Zest 推出的杠杆金库，可将 20 枚 BTC 的原始本金放大至约 92 枚 stBTC 的风险敞口。文中将其描述为，同一份比特币既能获取债券固收利息，也能作为高流动性资产支撑链上信用扩张。
Zest V2 未结清借款余额在第三季度增长 132%，达到 1475 万美元。在净增的 838 万美元贷款中，新增借款贡献 620 万美元，代币价格上涨贡献 218 万美元。
截至 9 月 30 日，借贷赛道占据 Stacks 全网 8890 万美元 DeFi 总锁仓量的 92.1%，其中仅 Zest V2 就占 81%。自上线以来，Zest 已累计处理逾 1500 笔清算，且未出现坏账损失。
sBTC 第三季度回落后在 9 月转为净增
sBTC 流通总量在第三季度下降 15.6%，降至 2487 枚 BTC。8 月 4 日单日净销毁 273 枚 sBTC，占整个季度总流出量的 59%。
进入 9 月后，供应量净增 49 枚 sBTC，成为该季度唯一实现净铸造的月份。进入 10 月后，第二期债券通过 StackingDAO 的流动性质押渠道吸引了 483 枚 BTC，这也是当前将 sBTC 转化为债券资产的主流路径。
STX 第三季度相对 BTC 录得 61.5% 超额收益
以美元计价，STX 在第三季度上涨 130.5%，高于比特币同期 42.7% 的涨幅，季度末收于 444 聪。
在截至 9 月 30 日的 90 天周期内，STX 相对 BTC 的贝塔值为 1.50，两者相关性系数为 0.53。
后续时间表：Bond 3、激励计划与 Epoch 4.1
第三期债券 Bond 3 计划于 11 月 10 日左右通过 StackingDAO、Xverse 和 Esbee DAO 开启，自主托管模式下的单笔起存门槛为 50 枚 BTC。
此外，Stack Sats 激励计划将持续至 12 月 10 日，Epoch 4.1 升级计划于 12 月初部署，并把 Clarity 7 设为所有新智能合约的默认运行环境。
按第三季度末的数据，230 枚 BTC 的创世债券已获得 17.9 倍超额兑付覆盖，第二期债券也在数日内完成 505 枚 BTC 认购。按当前价格水平测算，矿工资金池可支撑超过 2534 枚 BTC 的债券发行空间。
