全球公债卖压还在扩大，法国正被推上欧洲债市的风口。随着法国与德国公债利差回到十多年前的水平，市场对欧债危机重演的担忧再次升温。StoneX 分析师 Vincent Deluard 按照一份传统债务危机检核表逐项比对后认为，法国已经集齐六项风险条件。
全球融资成本同步抬升
法国面临的压力，出现在长端收益率普遍上行的阶段。美国 10 年期国债收益率在 9 月底突破 5.2%，创 2007 年以来 19 年新高；英国国债收益率在 9 月初也升破 5.2%；欧洲央行则在 2026 年 6 月加息 1 码，这是近三年来首次上调利率。
当主要经济体的举债成本一起走高，财政体质较弱的国家通常更早承压。法国目前正处在这样的市场环境里。
税负已高，增税空间有限
从收入端看，税收占 GDP 比重方面，美国为 25.2%，在发达大国中处于末位；英国为 35.3%；法国则升至 43.9%。美国和法国都背负沉重债务，但按 Deluard 的说法，美国如果真要缩减赤字，税率仍有上调余地；法国纳税人本就承担更重负担，议员很难要求选民再多缴税。
同时，2027 年总统大选临近，也让增税议题更难被摆上台面。
法德国债利差扩大，回到 2011 至 2012 年水平
在债市卖压持续之际，法国公债收益率与德国公债收益率之间的差距不断扩大。这个利差反映投资者要求法国支付多少额外风险溢价。上一次扩张到类似幅度，还要追溯到 2011 年和 2012 年。
市场上已经有人把这轮走势称为欧债危机的续集，只是这次焦点从希腊转向法国。
StoneX列出的六项债务危机条件
根据 Deluard 的清单，法国目前符合以下六项条件：
- 政府背负庞大债务余额。
- 债务持有人以海外投资者为主，政府无法要求他们扩大买入。
- 计价货币不掌握在本国手中，欧元由欧洲央行发行，法国无法自行通过印钞应对。
- 税收增速落后于借款成本上升。
- 税收增速也跟不上支出膨胀。
- 无法提出足以让市场信服的减支或增收方案。
其中第三点尤其关键。美国和英国虽然同样债务沉重，但仍握有本国货币主权；法国加入欧元体系后，货币发行权掌握在法兰克福手中，一旦债市耐心减弱，可用工具明显更少。
这次承压的是欧元区核心国家
若与 2011 至 2012 年相比，当年陷入危机的是希腊等南欧国家，经济体量相对有限；而这一次承压的是欧元区核心大国法国，潜在牵连范围更大。
BlockTempo 文中同时提到，近期欧洲央行已重启加息，前摩根士丹利首席策略师也曾讨论美债 5% 利率水平的影响，市场还有交易员押注美联储明年将加息 4 次。在这一背景下，全球债券市场的波动继续放大。