风险焦点不是 BTC 价格，而是融资通道
Regime Intelligence 最近的一份分析认为，Strategy 的比特币财库面临的最大风险，可能不是加密市场崩盘，而是长期失去资本市场的融资能力。报告指出，这种情况会影响公司在不出售比特币的前提下，支付每年约 17.6 亿美元义务的能力。
Strategy 目前持有 840,447 枚 BTC。报告称，这部分比特币储备背后对应着约 220 亿美元的债务和优先股权利主张，因此该公司的比特币累积模式，本质上依赖持续从资本市场募集新资金来覆盖义务。
压力测试：BTC 需要跌近 96% 才会触及债务覆盖线
报告表示，Strategy 的风险并不像传统的比特币抵押保证金贷款那样运作，没有与 BTC 价格直接挂钩的追加保证金条款，会在价格下跌时强制公司清算持仓。
Regime Intelligence 的压力测试显示，比特币大约需要下跌 96%，Strategy 持有的比特币和储备才会不足以覆盖可转债。不过，风险会转移到资产负债表的另一侧：公司仍需按年支付约 17.6 亿美元的优先股股息和利息，不受 BTC 价格影响。
报告作者 Sherif Saad 告诉 Cointelegraph：「在我看来，MSTR 的主要挑战，是保持这个飞轮运转，以覆盖每年的债务和优先股费用。」
投资者应关注优先股价格和现金储备
Saad 说，投资者应留意 Strategy 的优先股价格和现金储备。目前，这些现金储备大约可以覆盖公司年化费用的 2.6 倍。
他还表示，如果融资条件恶化，比特币累积策略可能逆转，公司将更依赖储备和出售比特币来履行义务。
「如果 BTC 长期下跌，而 MSTR 股价和 mNAV 也同时下降，问题会变得更严重，」他说，并补充称，届时融资会变得「越来越困难，或者越来越昂贵」。
在比特币近期反弹后，Strategy 持有的 BTC 目前价值 667 亿美元，高于公司的 633.6 亿美元成本基础。来源：BitcoinTreasuries.NET
Saylor 的“永不卖出”与现实操作
围绕 Strategy 的风险讨论，很大一部分集中在公司是否愿意动用资产负债表上的比特币。此前，执行董事长 Michael Saylor 多年来一直主张“永不卖出”策略，但 Strategy 今年开始出售 BTC 以满足其他经营义务，这让部分比特币支持者感到意外。
自 5 月以来，公司已四次出售比特币，包括最近一次卖出 1,690 枚 BTC。近期出售所得被用于支付优先股股息、股票回购，以及增加美元储备。
尽管如此，Strategy CEO Phong Le 仍提醒投资者，公司今年累计持有的比特币数量「大约是卖出的 25 倍」。他本月早些时候对 CNBC 表示，公司计划在今年晚些时候恢复买入比特币。