尽管2026年第一季度比特币价格持续下行，市场情绪悲观，但Strategy（原MicroStrategy）却逆势完成了惊人的89,599枚比特币收购，创下公司历史上第二大季度增持纪录。加密货币分析师Adam Livingston在最新分析中指出，市场远远没有充分定价这种积累速度的可能影响。
Q1 2026：最悲观的时刻，最大胆的买入
根据Strategy官方比特币购买页面数据，该公司在2026年第一季度总计购入89,599枚比特币，总持有量达到762,099枚。这一数字仅低于2024年第四季度的历史峰值，成为季度第二大规模。值得注意的是，这一收购发生在比特币处于下跌趋势、加密市场整体悲观情绪蔓延的背景下。
Livingston强调，若Strategy能维持Q1的收购速度连续三年，到2029年4月其持仓将膨胀至184万枚比特币，相当于当前持有量的2.4倍。他特别指出，这一预测假设资本市场条件不会改善、且对Strategy可变利率永续优先股STRC的需求不会扩大——换句话说，这是一个基于最坏情景的底线估算。
价格区间的秘密：不是越跌越买，而是越涨越买
Livingston发布的图表揭示了Strategy买入行为的关键特征：在比特币价格高于90,000美元的区间，Strategy累计购入340,983枚比特币；而在价格低于50,000美元的区间，仅买入161,326枚，高低比达到2.11倍。其中，$90,000至$110,000是最大的购买带，涉及30笔交易，共购入297,102枚比特币，占总购买量的39.0%。其次是$70,000至$90,000区间（162,805枚），以及$30,000以下区间（99,030枚）。
这些数据揭示了一个重要事实：Strategy并非在比特币看起来便宜时最激进地买入，而是在比特币已经昂贵且仍在上涨时达到购买顶峰。这种“追涨型”积累模式，实际上加剧了上涨趋势中的供应紧缺。
比特币本身被严重低估
Livingston将Q1积累故事融入更大的比特币估值逻辑中。他指出，即使Strategy仅以1倍净资产价值（mNAV）交易，且不产生任何比特币收益率溢价，按模型计算其股价在2028年底也值$288/股。然而实际结果会高得多，因为该模型假设比特币价格保持不变。
若比特币仅回归其长期幂律趋势——该趋势将加密货币龙头价格锚定在2028年底接近$360,000的目标区间——那么整个加密货币行业都严重低估了Strategy未来的资产负债表以及对比特币自身估值的连锁反应。Livingston认为，一家公司能在单个困难季度积累近9万枚比特币，并且有强烈的动机在价格上涨时加大购买力度，这构成了巨大的需求力量。
市场影响：供应持续紧缩的推手
这种大规模企业积累若持续——即使在弱势季度也不断加码，并在价格恢复时进一步加速——那么整个市场可获得的比特币供应量将以比许多交易员模型预测更快的速度减少。从长期来看，Strategy的购买行为已成为影响比特币供需平衡的关键变量，尤其是当其他机构投资者也在逐渐入场时。市场或许正在见证一个结构性转变：比特币从散户投机资产转变为机构资产负债表的核心储备资产。