Strategy（原名 MicroStrategy）股价在 2025 年累计下跌近 49%，近期触及约 153 美元 的 52 周新低。同期，比特币跌幅约为 6%，两者表现明显背离，这让市场重新审视这家重仓比特币上市公司的估值逻辑。
股价跌幅远超比特币，摊薄压力成为焦点
素材显示，比特币曾从接近 126,000 美元 的阶段高位回落至约 87,000 美元。这部分解释了股价走弱，但无法完全覆盖 MSTR 的跌幅。更直接的压力来自持续发股买币。公司通过增发筹资增持比特币，持仓规模继续扩大，原有股东对应的每股权益却被摊薄，二级市场价格也持续承压。
围绕指数纳入的讨论也加重了负面情绪。经济学家 Peter Schiff 表示，如果 Strategy 属于标普 500，其接近 47.5% 的跌幅将成为指数中表现最差的股票之一。他还批评 Michael Saylor 对比特币的坚定押注损害了股东价值。
持仓账面价值仍高于市值，但出现罕见折价
截至素材所述时间，Strategy 持有 672,497 枚 BTC，平均买入成本约为每枚 75,000 美元。按当时比特币约 87,000 美元 计算，这部分持仓价值约为 580 亿至 590 亿美元，高于公司约 460 亿至 470 亿美元 的市值。公司还持有超过 21 亿美元 现金，且在 2028 年 前没有重大债务到期压力。
尽管如此，MSTR 当前交易价格仍较其资产价值低约 20% 至 25%。对这家公司来说，这样的折价并不常见。市场关注点不只在比特币价格本身，也在资本结构与股东回报之间的平衡。
债务压力暂未逼近，链上波动并非核心风险
有关 Strategy 会在比特币跌至 74,000 美元 时陷入危险的说法，在素材中并未得到数据支持。即便按这一价格估算，公司持有的比特币价值仍接近 500 亿美元，明显高于总债务约 82 亿美元。另一个关键点是，这些比特币并未被用作贷款抵押物，这意味着币价回撤时不存在自动强平或被迫卖出的机制。
素材还提到，公司现有现金储备足以在不出售任何比特币的情况下，覆盖成本和分红超过两年。换句话说，当前股价疲弱更接近估值折价和市场情绪问题，而不是资产负债表即将失稳。
比特币短线徘徊在8.6万至9万美元区间
比特币目前仍运行在 89,000 美元 关键阻力下方。ETF 资金流出、监管不确定性以及避险情绪压制了市场表现。素材给出的判断是，短线更像区间整理，而不是急跌，价格或继续在 86,000 美元至 90,000 美元 之间波动。如果比特币突破阻力位，Strategy 当前的深度折价是否收敛，将成为市场下一步观察重点。