Strategy 的市场净值倍数 mNAV 已正式跌破 1。这意味着，市场当前给这家上市公司的整体估值，已经低于其持有的比特币价值，过去支撑其持续融资买币的高溢价逻辑，正遭遇明显压力。
根据原文数据，Strategy 股价已��至 82 美元附近，较 2024 年 11 月创下的历史高点回落约 85%。在这一跌势下，公司企业价值收缩至约 504 亿美元。若按比特币约 6 万美元的价格计算，Strategy 持有的比特币价值约为 511 亿美元。两者对比之下，mNAV 跌破 1 的状态已经形成。
mNAV跌破1意味着什么
所谓 mNAV，是用企业价值除以其比特币储备总值。企业价值的计算，则包括普通股总市值、总负债与永续优先股价值，再扣除美元现金储备。当 mNAV 高于 1，说明投资者愿意为公司的资本运作能力和未来增长支付溢价；而当这一指标低于 1，市场给出的估值便低于其底层比特币资产，折价开始显现。
这对 Strategy 来说并不寻常。过去几年，投资者长期给予该公司远高于账面比特币资产的估值，这种溢价让 Michael Saylor 及其管理团队得以频繁通过发股和举债筹资，再将资金投入比特币。如今估值倒挂，虽然不代表公司失去发新股能力，但如果在这一阶段继续以较低估值发股，股东权益稀释问题会变得更敏感。
市场担忧其越来越像封闭式基金
文章提到，近期几次增持比特币的操作，实际上已经稀释了普通股股东权益，这在加密社区与投资圈内引发反弹。更大的担忧在于，Strategy 正越来越像一只封闭式基金，而不是传统意义上的运营公司。
类似工具如灰度比特币信托，曾在需求强劲时长期以溢价交易，情绪转弱后又进入折价状态。封闭式基金的折价之所以难以修复，一个关键原因是缺乏有效赎回机制，市场很难通过套利消除股价与底层资产价值之间的偏离。Strategy 当前面临的争议，也正在向这一方向靠拢。
软件业务与资本结构仍是其缓冲垫
不过，原文也指出，Strategy 与传统封闭式信托并不完全相同。它仍是一家在运营中的企业，手中还有可调动的财务工具，包括在合适时机发行债权或股权、提前赎回证券，或进行再融资操作。
另一个差异在于，Strategy 并非单纯买入并持有比特币。公司软件业务仍能带来稳定运营现金流，这使其在资本结构管理上保留了一定弹性。只是眼下 mNAV 跌破 1，已经让市场开始重新审视这家“比特币储备公司”的估值基础。