Strategy 的优先股 STRC 正处于持续“脱锚”状态。美股行情显示，自 5 月 15 日以来，STRC 已逐步偏离 100 美元目标面值，近日折价幅度进一步扩大，昨日盘中一度触及 83.26 美元低位，收盘报 88.59 美元，较目标面值脱锚超过 11%。对于普通股票而言，11% 的跌幅并非极端，但 STRC 的核心设计并不是高波动投机资产，而是围绕 100 美元面值运行的收益型证券，因此这一下跌直接挑战其产品逻辑。
STRC的100美元锚定设计
STRC 是 Strategy 于 2025 年推出的创新型金融衍生工具。与普通股 MSTR 不同，STRC 定位为永续优先股，拥有 100 美元固定目标面值，并提供相对稳定的股息收益，性质更接近带有固定收益属性的证券。随着 Strategy 持续扩大比特币储备，STRC 已不只是普通融资工具，而是该公司资本飞轮中的关键引擎。
在 STRC 推出前，Strategy 主要依赖发行可转换债券和直接增发普通股筹资买入比特币，但两种方式都存在限制：可转债受制于到期日和债务杠杆率上限，频繁增发普通股则会稀释现有股东权益。STRC 的作用在于形成“增发 STRC、募集法币、购买 BTC、提升公司净资产、推高 STRC 信任度”的闭环。这个闭环顺畅运转的前提，是 STRC 必须维持在 100 美元面值附近；一旦长期明显低于面值，ATM 募集条款和市场套利逻辑都会削弱 Strategy 通过折价优先股吸纳资金的能力。
11.5%股息未能修复折价
为让 STRC 二级市场价格贴近 100 美元目标面值，Strategy 在设计中加入“每月动态调整股息率”机制。当 STRC 市价低于 100 美元时，公司可以提高股息率，增强产品吸引力；当价格高于 100 美元时，则可以降低股息率。理论上，持续调整股息率应能让 STRC 长期围绕 100 美元运行。但目前 Strategy 已将股息提高至 11.5%，并把派息频率从月付改为半月付，STRC 的脱锚仍未得到有效修复。
股息修正失灵，说明市场定价的风险已超出收益率本身。表层因素来自套利资金去杠杆时的集中踩踏。过去一年，STRC 长期在 100 美元附近交易，吸引大量收益型套利资金参与；这类资金通过杠杆放大收益，同时赚取股息和价格回归面值的空间。随着 STRC 跌破 100 美元并持续走弱，部分杠杆账户触发风控线，被迫卖出持仓，价格下跌又引发更多杠杆资金平仓，抛售压力在连锁反应中不断自我强化。
现金覆盖与比特币储备的争议
仅用杠杆踩踏解释当前走势仍不充分，投资者更深层的担忧指向 Strategy 的流动性储备。本月早些时候，摩根大通发布研究报告称，Strategy 每年约有 17 亿美元股息支付义务，以当前现金储备水平计算，账面现金仅足以覆盖约 6.3 个月优先股股息支出。Strategy 则在 X 发文回应，若把庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年股息支付。
这一分歧触及市场对 Strategy 叙事的核心判断。本月初，Strategy 首次出售其比特币持仓，规模为 32 枚。公司将此次出售表述为“主动进行市场脱敏测试”，并提到“以后还会买回更多”，但市场反应剧烈。过去几年，Strategy 及其创始人 Michael Saylor 一直向市场传递的核心叙事是，比特币属于长期战略储备资产，公司通过资本市场融资获取运营资金，而不是依赖出售比特币。
融资飞轮进入回锚考验
STRC 持续脱锚的最大影响，是 Strategy 融资功能被削弱。过去几年，公司通过发行股票、可转债和优先股等证券从资本市场获取资金，再用于增持比特币；STRC 长期低于 100 美元目标面值交易，代表市场要求更高风险补偿，也让融资能力进入阶段性停顿。若 STRC 长期折价、现金储备继续消耗，市场对 Strategy 通过出售更多比特币满足股息支付需求的担忧会继续升温。作为过去几年比特币市场的重要边际买家之一，Strategy 的融资能力和增持节奏深刻影响供需预期；若其买盘转为卖盘，原文所称的下行压力将不再局限于 STRC 本身。