Strategy 追加 4.5 亿美元现金后，STRC 并没有获得预期中的支撑。周一上午，迈克尔・塞勒对外强调公司手中拥有更多现金，可以支持分红，但市场反应冷淡，STRC 价格几乎没有起色。原文认为，症结不在资金储备，而在投资者信心已经明显削弱。
作为全球持有比特币规模最大的上市公司，Strategy 上周通过稀释普通股股东权益，新增 4.5 亿美元现金储备。公司现金总规模目前达到 30 亿美元，相比 7 月 5 日披露的 25.5 亿美元增加 17%。
按常理，现金增加本应提升市场安全感，尤其是对依赖现金每半月派发股息的 STRC 优先股投资者来说更是如此。但截至周一早盘，STRC 跌至 86.60 美元，较上周五收盘价下跌 1%。
现金增加未能提振 STRC
文中指出，现金储备扩容后，Strategy 理论上已经可以支撑更长周期的 STRC 股息发放。若放在其他金融产品中，这类变化通常会被视为利好，但 STRC 股价不涨反跌，显示问题并不只是账上的现金规模。
Strategy 设计 STRC 时，本希望其价格长期围绕稳定区间波动，但实际走势却频繁大幅起落，并多次登上财经头条。公司会定期调整股息率，并宣称目标是把股价稳定在 99 至 100 美元的面值区间，不过这一目标一直没有实现。
按照公司设定，若股价下跌，Strategy 会提高股息率吸引买家，推动价格回到 100 美元附近；若股价过高，公司则通过增发股票压制涨幅。可自产品发行以来，STRC 股息率已经从 9% 上调至当前的 12%，其价格却持续走低。
即便公司手中的现金足以覆盖 20 个月股息兑付，且收益率高于绝大多数垃圾债，STRC 当前交易价格仍较面值折价 13%。文中还提到，在公司现金储备增加 17% 后，STRC 价格反而低于现金扩容前的水平。
问题被归结为市场信任缺失
原文认为，STRC 的问题根源比现金规模、股权稀释比例和杠杆测算都更直接：市场对管理层缺乏信任。由于比特币大盘没有出现上涨行情，Strategy 庞大的比特币国库资产估值也未能得到提振，投资者愿意把 STRC 重新买回至面值，核心前提本来就是相信管理层会长期履行股息兑付承诺。
但现在，市场对这一点产生了越来越多怀疑。文中称，优先股本质上是一份契约承诺，涵盖按时发放股息、遵守发行条款以及履行招股说明书中的约定。投资者做出判断，也高度依赖管理层提供的业绩指引和前瞻判断。
因此，投资者看空 STRC，并不是怀疑 30 亿美元现金是否真实存在，也不是无法计算这笔资金能支撑多久的股息发放，而是不再充分相信作出这些承诺的人，也就是迈克尔・塞勒。
塞勒多次调整表态消耗市场信心
文中列举了多个案例，认为塞勒过去曾多次推翻自己此前对外释放的预期，这种反复改口持续削弱市场信任。
去年夏天，Strategy 曾向投资者承诺，除非用于支付利息与优先股股息，否则不会在市净率（mNAV）低于 2.5 倍时增发 MSTR 普通股。但几天后，公司修改了这一承诺，加入一项例外：只要管理层认定增发有利，就不受这一限制。随后，公司就在 2.5 倍 mNAV 阈值下方出售了数亿美元股票。
另一个例子是比特币出售。文中称，多年来塞勒反复公开表示公司绝不会卖出比特币，这些表态在采访和社交平台上均可查证。但在 6 月末至 7 月初，Strategy 却累计出售了 3588 枚比特币，同时还获批超过 10 亿美元额度用于后续减持。
2026 年初，塞勒还曾向市场表示，即便比特币进入熊市，公司也会依靠债务融资周转，而不会出售比特币。他在 CNBC 采访中称，熊市阶段只需对现有债务进行展期再融资即可。几个月后，公司没有采取债务重组路径，而是通过卖出比特币筹措股息资金。
除资本安排外，业绩预期的下调也影响了投资者判断。去年 12 月，Strategy 将 2025 财年每股收益指引从 80 美元下调至不足 19 美元，降幅达到 76%。文中认为，这类变化使投资者更难相信管理层后续给出的判断。
STRC 与高息存款、货币基金并不相同
塞勒曾把 STRC 类比为高息存款账户和货币基金产品，但原文认为这种比较并不成立。6 月，STRC 一度跌至 71.25 美元的历史低点，持有者账面亏损超过三分之一，与受保险保障的银行存款和货币基金并无可比性。
塞勒此前曾称 STRC 价格会稳定在 100 美元，但现实中该产品跌到 71.25 美元，投资者出现大面积亏损。文中据此认为，市场很难继续相信其对产品价格稳定性的判断。
文章还指出，STRC 不是存款，也不是货币基金，不存在独立隔离的比特币资产作为担保，同时也不提供自由赎回权。投资者若想以 100 美元卖出手中 STRC，只能在市场上找到其他接盘方，Strategy 本身不会入场托底回购。
原文提及的更早争议
文中还回顾称，管理层反复变更说法并非始于公司囤积比特币之后。2000 年，美国 SEC 起诉塞勒及另外两名高管，指控公司虚增营收和利润、违反会计准则。最终，塞勒支付超过 800 万美元，以和解民事诉讼。
原文最后写道，二十多年后，市场再次对塞勒保持警惕。Strategy 本次新增 17% 现金储备，原本意在稳住 STRC 的 100 美元面值，但截至周一早盘，STRC 仍较面值折价 13%，且较上周五继续小幅下跌。对市场而言，再多现金也无法填补长期透支的信任。