Strategy 的优先股 STRC 正在持续偏离其 100 美元目标面值。美股行情显示，自 5 月 15 日以来，STRC 逐步脱离面值锚点，近日折价幅度进一步扩大，昨日盘中一度触及 83.26 美元低位，收盘报 88.59 美元，较目标面值折价已超过 11%。对于普通股票而言，11% 的价格波动并不罕见，但 STRC 的设计初衷并非高波动投机资产，而是围绕 100 美元面值运行的收益型证券，因此这一偏离正在考验产品机制本身。
100美元锚点为何重要
STRC 是 Strategy 于 2025 年推出的创新型金融衍生工具。与普通股 MSTR 不同，STRC 被定位为永续优先股，具有固定目标面值 100 美元和相对稳定的股息收益，性质更接近带有固定收益属性的证券。在 Strategy 不断扩张比特币储备的过程中，STRC 已从融资工具发展为该公司资本飞轮中的关键引擎，市场对 STRC 的定价也不仅是对一只优先股的评估，还体现了对 Strategy 整套资本运作模式的信任程度。
在 STRC 推出之前，Strategy 主要通过发行可转换债券和直接增发普通股筹资买入比特币，但两种方式都存在约束：可转债受到到期日和债务杠杆率上限限制，频繁增发普通股则会稀释既有股东权益。STRC 的作用在于建立“增发 STRC、募集法币、购买 BTC、提升公司净资产、增强 STRC 信任度”的闭环。该闭环能够继续运转的前提，是 STRC 在二级市场维持于 100 美元面值附近；一旦长期明显低于 100 美元，Strategy 便难以通过折价优先股有效吸收市场资金，资本飞轮的融资功能也会受到压制。
股息调节机制未能阻止折价
为使 STRC 的二级市场价格贴近 100 美元目标面值，Strategy 在产品设计中设置了每月动态调整股息率机制：当 STRC 市场价格低于 100 美元时，公司可以提高股息率以增强吸引力；当价格高于 100 美元时，则可以降低股息率。按照这一设计，股息调整应当帮助 STRC 长期围绕面值运行。然而，Strategy 已将股息率提高至 11.5%，并将派息频率由月付改为半月付，STRC 的折价状态仍未得到有效修复。
股息修正效果减弱，说明市场定价的风险已经超出收益率本身。当前讨论中，表层原因指向套利资金去杠杆造成的集中踩踏。过去一年，STRC 长期在 100 美元附近交易，吸引了大量收益型套利资金进入。这类资金通过杠杆放大收益，在获取股息的同时赚取价格回归面值的空间。随着 STRC 跌破 100 美元后持续走弱，部分杠杆账户触及风控线并被迫卖出，价格下跌又引发更多杠杆资金平仓，连锁抛售使跌幅超过正常供需变化能够解释的范围。
现金储备与比特币持仓的分歧
仅以杠杆踩踏解释 STRC 的表现仍不完整，更深层的担忧集中在 Strategy 的流动性储备。本月早些时候，摩根大通发布研究报告称，Strategy 每年约有 17 亿美元股息支付义务，按当前现金储备计算，账面现金仅足以覆盖约 6.3 个月的优先股股息支出。Strategy 则在 X 上强调，若把其庞大的比特币储备纳入计算，足以覆盖 32 年的股息支付。两种口径之间的差异，正是市场分歧所在。
本月初，Strategy 首次出售其比特币持仓，数量为 32 枚。公司将该操作表述为“主动进行市场脱敏测试”，并提到“以后还会买回更多”。但这次出售仍对市场造成冲击，因为过去几年 Strategy 及其创始人 Michael Saylor 一直传递的核心叙事是：比特币是长期战略储备资产，公司通过资本市场融资获取运营资金，而不是依赖出售比特币。当市场首次看到 Strategy 真正卖出比特币时，投资者开始重新评估相关证券的风险水平，尤其是融资环境趋紧时公司履行股息义务的资金来源。
STRC回锚成为资本结构压力计
对 Strategy 而言，STRC 持续脱锚的直接影响是融资功能弱化。过去几年，公司持续扩大比特币储备的核心逻辑，是通过发行股票、可转债及优先股等证券从资本市场取得资金，再用于增持比特币。STRC 作为其中重要的融资工具，若长期低于 100 美元目标面值交易，代表市场要求更高风险补偿，Strategy 的融资能力会进入阶段性受限状态。
接下来，STRC 能否回到 100 美元附近，将成为观察 Strategy 风险状况的重要指标。如果 STRC 长期折价，融资能力持续受限，而现金储备继续被股息支付消耗，市场对 Strategy 通过出售更多比特币满足股息需求的担忧将继续升温。这种预期一旦强化，影响不会只停留在 STRC 本身。作为过去几年比特币市场的重要边际买家之一，Strategy 的融资能力与增持节奏一直影响市场供需预期；若买盘节奏转向卖盘压力，比特币市场也将面对新的供需考验。