资本管理调整成为关键转折点
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是公司当前资本结构管理中的一个重要转折点。此前几周，Strategy 的优先股“数字信用”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元的历史低点。这一走势让市场开始集中质疑：在优先股股息负担不断增加的情况下，Strategy 将如何维持后续支付能力。
在这一背景下，市场关注点并不只是资产规模，而是公司能否拿出足够的美元流动性，平衡优先股持有人、MSTR 普通股股东以及 BTC 持有敞口之间的关系。Thorn 认为，这次调整至少表明，Strategy 已经开始正面回应市场对现金管理和资本稳定性的担忧。
新框架包含储备政策、回购授权与股息上调
Strategy 随后公布了新的数字信贷资本框架，核心内容包括：董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元MSTR 普通股回购授权，以及一项 BTC 变现计划。与此同时，董事会还将 STRC 的年化股息率从 11.5%上调至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。
公告发布后，市场立即给出正面反馈。周一，MSTR 上涨 12.6%，至约 92.70 美元；STRC 上涨 12.2%，至约 83.70 美元。从交易结果看，投资者将这些措施视为缓解短期流动性压力、稳定资本预期的积极信号。
短期争取了时间，但结构性压力仍在
尽管 Thorn 认为 Strategy 的做法是明智的，但他同时强调，这些措施未必能够永久解决公司的结构性问题。Strategy 目前仍背负庞大的优先股体系和持续性支付义务，此外，公司还将在 2027 年和 2028 年面临合计 67 亿美元可转债到期。
他指出，市场真正担心的并不是 Strategy 缺乏资产，而是公司是否拥有足够的美元流动性，能够在不伤害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的情况下支付股息。通过出售普通股筹集超过 10 亿美元现金、设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高到约 17 个月，Strategy 的确为自己争取了更多缓冲时间，但这更像是延缓压力，而非彻底消除压力。
BTC变现计划最具争议，出售现货或削弱核心叙事
在整套方案中，最具争议的部分是 BTC 变现计划。Thorn 认为，这一措辞几乎明确表示，Strategy 未来可能会在某些时候出售 BTC。对市场而言，这不仅是资产配置问题，更关系到 Strategy 的核心身份认知。长期以来，公司估值和 MSTR 溢价的重要基础之一，就是其作为长期 BTC 敞口工具的市场叙事。
因此，Thorn 明确表示，他并不希望看到 Strategy 直接出售比特币，因为这会削弱公司最核心的投资故事。不过他也承认，如果出售少量 BTC 能避免资本结构进入无序螺旋，同时保护优先股并等待更有利的市场环境，那么这种做法并非完全不可辩护。
更可行的方向是围绕BTC持仓创造收益
相比直接出售现货 BTC，Thorn 更倾向于 Strategy 探索如何利用现有 BTC 资产创造收益。他提到，公司可以考虑在保守条款下，借出少量经过隔离管理的 BTC，或者通过期权策略获取波动率收益。这样的路径，理论上既能改善美元流动性，也能尽量避免对其长期 BTC 持仓叙事造成直接冲击。
整体来看，这轮资本管理调整缓解了市场对 Strategy 短期支付能力的担忧，也让公司在未来数个季度拥有了更多操作空间。但从 Thorn 的判断看，真正的考验仍然在后面：Strategy 能否在维持 BTC 敞口故事的同时，建立更稳健的美元流动性安排，仍将决定这套资本结构能否持续运转。