优先股体系承压，Strategy启动资本管理调整
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，是公司资本结构演变中的一个重要转折点。此前数周，Strategy 的优先股“数字信用”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值后，市场开始重新评估其分红可持续性。到 6 月 26 日，STRC 一度触及 71.25 美元 的历史低点，外界担心公司如何应对不断增加的优先股股息支付义务。
在这一背景下，Strategy 推出新的数字信贷资本框架，试图稳定市场预期并改善流动性安排。董事会批准的措施包括：美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元 优先证券回购授权、10 亿美元 MSTR 普通股回购授权，以及一项备受关注的 BTC 变现计划。与此同时，董事会还将 STRC 年化股息率从 11.5% 上调至 12%，适用于 7 月 1 日 及之后登记日的半月期股息。
- 批准美元储备政策
- 修订 STRC 股息政策
- 授权 10 亿美元优先证券回购
- 授权 10 亿美元 MSTR 普通股回购
- 推出 BTC 变现计划
- 将 STRC 年化股息率由 11.5% 提高至 12%
公告后股价反弹，但结构性压力仍未解除
资本管理方案公布后，市场给出了积极反馈。周一，MSTR 上涨 12.6%，至约 92.70 美元；STRC 也上涨 12.2%，至约 83.70 美元。从短期市场表现看，这套方案在一定程度上缓解了投资者对现金流和分红能力的焦虑，也说明市场认可公司通过增加现金缓冲来稳定资本结构的思路。
不过，Thorn 同时强调，这些措施未必能永久解决 Strategy 面临的结构性问题。公司仍背负庞大的优先股体系和持续性支付义务，未来还要面对 2027 年和 2028 年合计 67 亿美元可转债到期 的压力。市场真正担心的，并不是 Strategy 缺少资产，而是它是否拥有足够的美元流动性，并能在不伤害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的前提下，持续支付股息并管理到期债务。
按照 Thorn 的说法，Strategy 目前通过出售普通股筹集了超过 10 亿美元现金，同时设定了 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提升至约 17 个月。这并不意味着问题已经解决，但至少为公司争取了更多时间，也让其在后续融资、市场窗口选择和资本结构调整上拥有更大操作空间。
BTC变现计划最具争议，核心在于叙事与流动性的平衡
在整套新框架中，最具争议的部分无疑是 BTC 变现计划。Thorn 指出，这一表述几乎明确意味着 Strategy 未来可能会在某些时点出售 BTC。之所以引发争议，是因为 Strategy 的公司身份以及 MSTR 的溢价逻辑，长期以来都建立在其作为长期 BTC 敞口工具的市场叙事之上。一旦出售 BTC，这一核心叙事可能被削弱，进而影响市场对公司估值框架的理解。
尽管如此，Thorn 并未完全否定这一选项。他认为，如果出售少量 BTC 能够防止资本结构出现无序螺旋，保护优先股持有人利益，并帮助公司等待更有利的市场环境，那么这条路径也具有可辩护性。换句话说，争议不在于是否绝对不能卖，而在于出售是否服务于更广泛的资本稳定目标，以及规模和时点是否足够克制。
Thorn 更倾向于，Strategy 应优先探索如何利用其持有的 BTC 资产创造收益，而不是直接出售现货 BTC。文中提到的思路包括：以较为保守的条款借出少量隔离的 BTC，或者通过期权策略获取波动率收益。这些方式的共同点在于，尽量在不破坏长期 BTC 持仓叙事的前提下，提升资产的现金流能力，缓解美元端支付压力。