Strategy资本管理调整成为关键转折点
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一宣布的资本管理调整，标志着公司应对资金结构压力的重要转折。此前数周，Strategy 的优先股“数字信用”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值后，市场开始重新评估公司未来的现金支付能力。
数据显示，STRC 在 6 月 26 日 一度跌至 71.25 美元 的历史低点。随着优先股价格持续走弱，外界关注点迅速集中到一个核心问题：在优先股股息负担不断上升的背景下，Strategy 是否仍具备充足的美元流动性来履行支付义务。
新框架覆盖储备、股息、回购与BTC变现
为稳定市场预期，Strategy 随后公布了新的数字信贷资本框架，主要内容包括：董事会批准的美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元优先证券回购授权、10 亿美元MSTR 普通股回购授权，以及一项 BTC 变现计划。
与此同时，董事会还将 STRC 年化股息率从 11.5% 上调至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。这一调整直接回应了市场对优先股吸引力和支付可持续性的担忧。公告发布后，MSTR 周一上涨 12.6% 至约 92.70 美元，STRC 上涨 12.2% 至约 83.70 美元，显示市场对该方案短期内给予正面反馈。
核心矛盾仍是美元流动性而非资产规模
尽管 Thorn 认为这套做法是明智的，但他同时指出，这未必能够永久解决 Strategy 的结构性问题。公司仍背负庞大的优先股体系和持续性的支付义务，此外在 2027 年和 2028 年，还将面临合计 67 亿美元 可转债到期。
在他看来，市场真正担心的并不是 Strategy 缺乏资产，而是公司是否拥有足够的美元流动性，能够在不伤害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东或优先股持有人的情况下持续支付股息。通过出售普通股筹集超过 10 亿美元 现金、设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高至约 17 个月，Strategy 至少为自己争取到了更多缓冲时间。
BTC变现计划最具争议，收益化思路更受关注
在整套方案中，最受争议的是 BTC 变现计划。Thorn 指出，这一表述几乎明确意味着，Strategy 未来可能会不定期出售 BTC。对市场而言，这不仅是资产处置问题，更关系到 Strategy 作为长期 BTC 敞口工具的核心叙事，因为公司身份与 MSTR 溢价，很大程度上建立在长期持有 BTC 的故事之上。
Thorn 表示，他并不希望看到 Strategy 直接出售比特币，因为这会削弱上述叙事基础。不过，他也认为，如果出售少量 BTC 能够防止资本结构出现无序螺旋，保护优先股，并为公司等待更有利的市场环境争取时间，这一做法仍有一定合理性。相比直接卖出现货 BTC，他更倾向于 Strategy 探索以持有的 BTC 资产创造收益，例如在保守条款下借出少量隔离 BTC，或通过期权策略获取波动率收益。