Strategy资本管理调整成为关键转折
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 表示，Strategy 周一公布的资本管理调整，标志着公司应对资本结构压力的一次重要转向。此前几周，Strategy 依赖的优先股“数字信用”体系持续承压，尤其是优先股 STRC 跌破 100 美元票面价值，并在 6 月 26 日触及 71.25 美元 的历史低点。这一走势直接引发市场对公司未来如何支付不断上升的优先股股息的质疑。
在此背景下，Strategy 推出了新的数字信贷资本框架。董事会批准的方案包括：建立美元储备政策、修订 STRC 股息政策、授权 10 亿美元 优先证券回购、授权 10 亿美元 MSTR 普通股回购，以及引入 BTC 变现计划。与此同时，董事会还将 STRC 年化股息率从 11.5% 上调至 12%，适用于 7 月 1 日及之后登记日的半月期股息。
市场反应：MSTR与STRC同步反弹
公告发布后，二级市场给出了积极反馈。MSTR 周一上涨 12.6%，至约 92.70 美元；STRC 也上涨 12.2%，至约 83.70 美元。从短期价格表现看，市场显然将这套资本管理工具视为稳定信心、缓解流动性焦虑的直接举措。
Thorn 认为，这一系列措施总体上是明智的，因为它们至少改善了公司当前的美元流动性安排。通过出售普通股筹集超过 10 亿美元现金、设定 12 个月最低现金储备政策，并将当前现金覆盖率提高至约 17 个月，Strategy 实际上是在为自身争取更多调整时间，以避免资本结构在短期内继续恶化。
结构性压力仍在：优先股义务与可转债到期
不过，Thorn 也强调，这些调整未必能永久解决 Strategy 的结构性问题。公司目前仍背负庞大的优先股体系和持续性的支付义务，未来几年还要面对更大的债务到期压力。尤其是在 2027 年和 2028 年，Strategy 将有合计 67 亿美元 的可转债到期，这意味着其资本结构仍然高度依赖市场环境和融资能力。
在 Thorn 看来，市场真正担心的并不是 Strategy 缺少资产，而是公司是否拥有足够的美元流动性，能够在不损害 BTC 持有者、MSTR 普通股股东以及优先股持有人利益的前提下，持续支付股息和履行相关义务。也就是说，问题的核心不在资产账面规模，而在现金流和偿付节奏是否可控。
BTC变现计划最具争议
本次方案中，最受争议的部分是 BTC 变现计划。从表述来看，这似乎明确意味着 Strategy 未来可能会在某些时候出售 BTC。Thorn 直言，他并不希望看到 Strategy 卖出比特币，因为公司当前的身份定位，以及 MSTR 相对其资产的溢价逻辑，很大程度上建立在“长期 BTC 敞口工具”这一市场叙事之上。一旦出售 BTC，这一核心故事就可能被削弱。
不过，Thorn 同时也表示，如果出售少量 BTC 能够避免资本结构出现无序螺旋，保护优先股持有人，并为公司争取到等待更有利市场环境的时间，那么这种做法也并非完全不可辩护。相比直接抛售现货 BTC，他认为 Strategy 更应探索如何利用其持有的 BTC 资产创造收益，例如在保守条款下借出少量隔离 BTC，或通过期权策略获取波动率收益。