STRC 脱锚加剧，价格已跌至 75 美元
Strategy（原 MicroStrategy）发行的优先股 STRC 脱锚状况仍在恶化。据最新交易数据显示，STRC 在美股盘中首次跌破 80 美元，最低触及 73.62 美元，收盘报 75.69 美元，较 100 美元的目标面值“脱锚”约 25%。此前一周，STRC 刚刚跌破 89 美元，脱锚幅度从 11% 迅速扩大至近四分之一。
STRC 是 Strategy 近年来重点打造的融资工具，被董事长 Michael Saylor 称为“AI 设计的产品”。作为永续优先股，它没有到期日，不稀释普通股股东，只需支付固定股息，曾是公司成本最低、效率最高的融资渠道。Strategy 的商业模式核心在于通过持续融资买入比特币，形成“融资→买币→巩固预期→再融资”的飞轮。STRC 的设计初衷是通过动态股息率使其长期锚定 100 美元交易，这样公司就可以按面值持续发行新股募集资金。
融资通道被堵，现金流面临巨大压力
STRC 持续脱锚意味着这一融资通道基本被堵死。因为二级市场价格仅 75 美元，投资者不可能以接近 100 美元的价格参与公司的新优先股发行。虽然 Strategy 可以提高股息率来吸引资金，但实际效果有限。更关键的是，STRC 的发行规模已达到约 104.9 亿美元，当前股息率 11.5%，对应每年超过 12 亿美元的现金股息支出。若加上其他优先股（STRD、STRK、STRF），总股息义务约 17 亿美元。
根据 Strategy 在 6 月 21 日普通股发行文件中披露的数据，公司现金储备仅约 14 亿美元。以此计算，账面现金只能覆盖不到一年的优先股股息支付。这意味着 Strategy 必须在短期内找到大量资金，否则将面临股息违约风险。
仅剩三条融资出路，条条皆付代价
面对现金流困境，Strategy 理论上只有三条“搞钱”路径：
- 发行普通股：通过 ATM 计划持续出售 MSTR 股票，这是目前最直接的方式。但代价是普通股股东权益被稀释。最新数据显示，每股对应 BTC 已从峰值 220,900 Sats 降至 218,046 Sats。若缺乏买币支撑，权益稀释将进一步加速，损害 MSTR 的高溢价基础。
- 继续发债：债券有刚性利息和本金偿付义务。在现金储备下降、股息支出增加的背景下，扩大债务会加重财务负担，压缩未来融资空间。
- 出售比特币：最快补充现金的方式。Strategy 曾暗示考虑过这条路，其在官方 X 表示“比特币储备足以覆盖 32 年股息支付”。但本月 4 日，公司首次出售 32 枚 BTC，引发市场短线大跌。作为持有 847,363 枚 BTC（约占总流通量 4%，价值超 507 亿美元）的最大单一持有者，任何抛售行为都可能引发连锁反应，冲击本就脆弱的 BTC 价格。
普通股融资成当前首选，但飞轮逻辑已变
综合 Strategy 近期动态，公司似乎已选择普通股 ATM 作为主要融资渠道。自 6 月以来，Strategy 已连续三周发行普通股。最新一期（6 月 22 日）数据显示，一周内出售 2,714,839 股 MSTR 普通股，募集 3.355 亿美元，但仅买入 520 枚 BTC（耗资 3,490 万美元），买币金额仅占募资总额的一成，其余资金用于补充现金储备。
这暴露了普通股融资的致命缺陷：Strategy 商业模式的飞轮依赖于不断用新资金买入 BTC，从而维持每股 BTC 权益增长和市场预期。当大部分资金被用于补充现金而非买币时，飞轮便失去了动力。持续增发普通股会稀释每股 BTC 权益，而新购入的 BTC 不足以抵消稀释，导致 MSTR 溢价基础松动。
从最大买家到悬顶之剑：BTC 市场面临转折
过去几年，Strategy 一直是比特币市场最重要的边际买家（甚至可去掉“之一”）。但如今情况正在逆转。STRC 长期脱锚使优先股融资受阻，公司不得不依赖普通股融资，而大部分资金不再流向 BTC。这意味着同样的融资规模下，真正进入 BTC 市场的新增买盘正在减少。
更值得警惕的是，若普通股持续稀释导致 MSTR 高溢价无法维持，Strategy 可能被迫启动卖币融资。从新增买盘减弱到潜在卖盘出现，这个曾经最稳定的机构买家，如今已成为悬在比特币上空的一把巨刃。市场需要密切关注 STRC 价格走势，它不仅是 Strategy 融资能力的晴雨表，更可能决定下一步比特币牛市的走向。