STRC跌破80关口，脱锚幅度逼近25%
Strategy发行的优先股STRC价格仍在加速下探。昨日美股盘中，STRC首次跌破80美元，最低触及73.62美元，收盘反弹至75.69美元，较100美元目标面值已“脱锚”约24.3%。上周价格尚在89美元附近，一周内跌幅超过15%。
此前Odaily文章《STRC脱锚11%，Strategy的永动机还转得动吗？》已分析了脱锚原因，但市场对此后果的认识仍不充分。STRC持续脱锚意味着Strategy最便宜的融资通道正被逐步封堵，而这一通道的关闭可能引发连锁反应——不仅影响Strategy自身的现金流，更可能动摇整个比特币牛市的根基。
STRC本质：Strategy最低成本的“永续融资泵”
STRC是Strategy发行的一种永续优先股，没有到期日，不稀释普通股股东，只需按固定股息率支付股息。相比发行普通股（会稀释权益）或可转债（增加债务压力），STRC曾被Michael Saylor视为“AI设计的最完美融资工具”——公司可以按接近面值不断发行新的STRC，募集资金全部用于买入比特币。
这一模式的核心在于二级市场价格必须维持在100美元附近。只要价格稳定，Strategy就能持续以接近面值发行新股，形成“融资→买币→强化市场预期→再融资”的正循环。STRC本质上是一个永动机式的融资泵：市场相信Strategy会不断买BTC，因此愿意持有STRC获取股息；而STRC筹集的资金又反过来支撑BTC价格，强化市场信心。
脱锚切断融资通道，永动机开始卡壳
当STRC价格跌至75美元，任何理性投资者都不会以接近100美元的价格参与公司的新股发行——二级市场直接买入更便宜。这意味着STRC的融资功能已经实质瘫痪。Strategy有两种应对选择：提高股息率吸引资金，或接受折价发行。但前者已证明效果有限（当前11.5%的股息率仍未阻止抛售），后者则相当于主动放弃面值锚定，会进一步打击市场信心。
融资通道受阻的直接后果是：Strategy失去了最廉价的资金来源，不得不转向成本更高的融资方式，这不仅提高财务成本，也降低了每单位融资所能买到的BTC数量。
每年17亿美元股息压顶，现金仅够撑一年
STRC的发行规模已达约104.9亿美元，年股息率11.5%，每年对应超12亿美元现金支出。加上STRD、STRK、STRF等其他优先股，Strategy每年的优先股股息支付义务总计约17亿美元。根据6月21日普通股发行文件披露，公司现金储备约14亿美元——仅够覆盖不到一年的股息支出。
这意味着，即使停止一切新BTC购买，Strategy账面现金也将在一年内被股息消耗殆尽。除非找到新的资金来源，否则公司将面临股息违约风险。而股息违约将彻底摧毁STRC的市场信用，使该融资工具永久失效。
三条“搞钱”路径：每条都是双刃剑
面对现金流危机，Strategy理论上只剩下三条路可走。
第一，发行普通股。 通过ATM计划持续出售MSTR普通股。这是当前最直接的方式，但代价是持续稀释每股权益。MSTR每股对应的BTC数量已从峰值220,900 Sats降至218,046 Sats，稀释趋势明显。如果未来新募资金不能以更快速度买入BTC，普通股股东将面临权益缩水，进而削弱MSTR的溢价基础——而正是这个溢价支撑了Strategy的整体估值。
第二，继续发债。 可转债等债务工具曾是其早期买币的主要资金来源。但在现金储备下降、股息支出增加的双重压力下，扩大债务规模会进一步加重财务负担，压缩未来融资空间。债券利息和本金具有刚性，一旦市场利率上升或公司信用恶化，债务成本将急剧攀升。
第三，出售BTC。 从财务角度最快补充现金储备，但也是最危险的选择。本月初Strategy首次出售32枚BTC（官方称“主动进行市场脱敏测试”），已引发短线大跌。作为持有超过84.7万枚BTC（占流通量约4%）的单一最大持有者，任何大规模卖出都可能导致BTC价格崩塌，反过来又使Strategy的“储备”快速缩水。
当前选择：普通股融资的资金去向变了
自6月以来，Strategy已连续三周依靠普通股ATM融资。最新8-K文件显示，一周内卖出271.5万股MSTR，募集3.355亿美元，但同期仅买入520枚BTC（耗资3490万美元）。这意味着，募资额的90%被用于补充现金储备，而非继续增持BTC。公司现金储备从约11亿美元提升至14亿美元。
这种“融资补现金而非买币”的模式，标志着Strategy操作逻辑的根本转变。过去，市场预期Strategy每次融资都会几乎全部用于买入BTC，从而推动BTC价格；现在，大部分资金流入现金储备，买盘力量大幅削弱。如果这一模式持续，BTC将失去过去几年最稳定的机构买盘——每个季度约10-15亿美元的净买入量可能消失。
若STRC不回锚，BTC牛市基础将被掏空
Strategy的融资能力与BTC价格之间存在深度绑定。过去几年，Strategy是BTC市场上最重要的边际买家（可能没有之一），其每周定投式买入形成了强烈的正反馈预期。市场习惯Saylor的“雷打不动”买入，并以此作为BTC牛市的重要支撑。
但如今，STRC脱锚迫使Strategy将融资重心转向普通股，而普通股融资稀释权益，难以长期持续。如果每股BTC权益不断下降，MSTR高溢价将难以维持，进而削弱Strategy的整体融资能力。更糟糕的是，若普通股融资无法满足现金流需求，卖币可能会成为最后选项——届时，最大买家化身最大卖家，对BTC价格的冲击将是毁灭性的。
正如Odaily此前分析所暗示：STRC不回锚，BTC就没有牛市。因为支撑BTC这轮牛市的基石之一——Strategy的持续买盘——正在动摇。当融资机器的齿轮开始生锈，整个加密市场的风险偏好也将随之逆转。
原文来源：Odaily星球日报，作者Azuma。本文仅代表作者观点，不构成投资建议。