Strategy 的优先股 STRC 正面临持续“脱锚”困境。美股行情显示，自 5 月 15 日以来，STRC 逐步偏离 100 美元的目标面值，近日折价幅度加剧，昨日盘中一度触及 83.26 美元，收盘报 88.59 美元，较目标面值脱锚超 11%。对于一只旨在提供稳定收益的优先股而言，这一偏离已引发市场对其核心设计目标的质疑。
STRC 是 Strategy 于 2025 年推出的永续优先股，具有固定目标面值 100 美元和相对稳定的股息收益，性质接近固定收益证券。其核心效用在于：通过“增发 STRC → 募集法币 → 购买 BTC → 提升公司净资产 → 推高 STRC 信任度”的闭环，构建看似可以无限循环的资本飞轮。然而，这一飞轮顺畅运转的前提是 STRC 必须维持在 100 美元面值附近。一旦市场价格严重低于面值，Strategy 将无法通过折价优先股有效吸纳资金，资本魔术将陷入停摆。
股息调整失灵，脱锚深层原因何在？
为确保 STRC 价格贴合面值，Strategy 设计了“每月动态调整股息率”机制：当价格低于 100 美元时提高股息率以提升吸引力，高于时降低股息率。但即便 Strategy 已将股息提高至 11.5% 并改为半月付息，脱锚状态仍未有效修复。市场讨论认为，风险担忧体现在两个层面：
首先是技术性因素——套利资金去杠杆的集中踩踏。STRC 长期围绕 100 美元交易，吸引大量杠杆套利资金。跌破 100 美元后持续走弱，触发杠杆账户风控线被迫卖出，形成连锁反应，抛售压力自我强化。
更深层的担忧在于 Strategy 的流动性储备。摩根大通近期报告指出，Strategy 每年约 17 亿美元股息支付义务，账面现金仅能覆盖约 6.3 个月优先股股息。对此，Strategy 官方回应强调，若将其庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年的股息支付。
首次出售比特币引发信任危机
本月初，Strategy 首次出售了 32 枚比特币，尽管官方声称是“市场脱敏测试”并表示将买回，但此举冲击市场。过去几年，Strategy 和 Michael Saylor 一直传递“比特币为长期战略储备资产，通过资本市场融资而非出售比特币获取运营资金”的核心叙事。首次卖出比特币引发更大担忧——若融资环境趋紧，是否需进一步出售比特币来履行股息义务？投资者因此重新评估相关证券的风险水平。
持续脱锚的背后，是市场对 Strategy 资本结构稳健性的重新评估。对于 Strategy 而言，STRC 脱锚的最大影响在于融资功能弱化。过去几年，Strategy 通过发行股票、可转债及优先股从资本市场获取资金增持比特币，STRC 是最重要的融资工具。当其长期低于面值交易时，市场要求更高风险补偿，Strategy 融资能力陷入暂时性宕机。
接下来，STRC 的回锚状况将成为观察 Strategy 风险状况的重要指标。若长期折价导致融资能力受限、现金储备不断消耗，市场对 Strategy 未来通过出售更多比特币来满足股息需求的担忧将进一步升温。这种预期一旦强化，影响将不限于 STRC 本身。作为过去几年比特币市场最重要的边际买家之一，Strategy 的融资能力与增持节奏深刻影响市场供需预期，若买盘转为卖盘，或对比特币造成难以想象的下行压力。