深潮TechFlow在6月19日发布的市场分析指出，STRC跌到85美元一线，卡住的并不是Strategy的生存线，而是Michael Saylor以高息优先股持续买入比特币的融资飞轮。2025年7月，Saylor向华尔街推介STRC时，将其称为一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股，获得每年11.5%的高额股息；Strategy用募资买入比特币；比特币上涨后，STRC维持在100美元面值附近，公司继续增发并继续买币。
不到一年后，这套闭环遭遇反向压力。6月19日，STRC盘中跌至85.32美元，再创历史新低；前一个交易日一度触及82.53美元，较面值折让超过17%。RSI跌至24，进入极度超卖区间，成交量升至近800万股，显著高于360万股的日均水平。对于一只被设计为“稳定在100美元附近”的优先股而言，85美元的价格显示其基础交易逻辑已经松动。
STRC原本承担的融资功能
STRC全称为Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，于2025年7月以90美元发行价上市，共发行约2800万股，募资25亿美元。该产品的股息率每月调整一次，目前定在11.5%。其核心设计是通过浮动利率机制，使STRC尽量贴近100美元面值交易，从而成为Strategy买入比特币的稳定融资工具。
在Saylor的资本机器中，STRC是关键齿轮之一。当STRC高于100美元交易时，Strategy可以通过ATM市价增发计划继续发行新股，把溢价部分转化为现金，并投入比特币。MSTR普通股承担比特币价格波动，STRC负责提供资金弹药。Strategy在今年4月的代理声明中仍展示了这套机制的数据：STRC市值64亿美元，30日均交易额3.39亿美元，波动率仅1.7%。Saylor将其称为“非周期性的融资工具”，意思是无论比特币涨跌，这台机器都能运转。
比特币下跌与股息压力同步出现
STRC下行的第一重压力来自比特币。BTC从去年10月历史高点跌至目前约63000美元，跌幅超过50%。6月17日，美联储新任主席Kevin Warsh主持首次FOMC会议，会议释放鹰派信号，点阵图显示9位官员预计2026年加息，PCE通胀预期被上调至3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，比特币与美股脱钩：标普500和纳指因美伊和平协议消息上涨，BTC则逆势下跌。
第二重压力来自股息覆盖。Strategy在5月用15亿美元现金偿还2029年到期的可转债，这一操作将STRC的股息覆盖期限从24个月压缩至约7个月。按2800万股、100美元面值和11.5%年化股息率计算，STRC每年需要支付的现金股息超过3.2亿美元。现金储备收缩后，外界开始把焦点放在股息资金来源上。
6月1日，Strategy披露答案：5月26日至31日期间，公司以77135美元均价卖出32枚比特币，套现约250万美元，用于支付STRC股息。这是Saylor自2022年以来首次卖出比特币。32枚BTC相较Strategy持有的84万枚比特币占比不到0.004%，金额也只有250万美元。Saylor将这次卖出解释为“接种疫苗”，称主动卖一次是为了让市场适应并消除恐慌预期。但MSTR盘后跌超4%，投资者更在意的是“永不卖币”叙事被“卖币付息”取代。
SATA竞争放大折价
第三重压力来自Strive的SATA。SATA同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近100美元面值，年化收益率约13%，高于STRC的11.5%。更关键的是，SATA自6月16日起改为每个工作日发放股息，频率高于STRC的半月付息。Strive没有任何未偿还债务，SATA在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人竞争现金流。
STRC与SATA的价差已经扩大至约15美元，并创下历史纪录。同样是比特币支持的高息优先股，一个贴近面值，一个折价17%。这种对比让STRC的折价更醒目，也使Strategy原本依靠高息优先股吸引资金的机制承受更直接的比较压力。
正向循环变成反向飞轮
STRC跌破面值后，连锁反应正好是Saylor设计初衷的镜像。正向循环是：STRC在100美元以上，Strategy通过ATM增发获得现金，再买入比特币，比特币上涨后STRC保持稳定，公司继续增发。反向飞轮则是：比特币下跌，STRC跌破面值，ATM增发暂停，融资渠道关闭，公司卖出比特币支付股息，市场信心受损，STRC继续承压。
Strategy已经暂停STRC的溢价增发计划，这意味着公司失去一个重要的比特币收购工具。与此同时，期权市场上STRC的看空活动明显增加。Saylor近期公开露面时给出的反驳是：每卖出1枚BTC用于付息，Strategy通过其他资本运作可以买回10到20枚；整个模型只需要比特币年涨幅2.3%就能永续运转。Strategy目前持有超过84万枚比特币，平均成本约75540美元，现价约63000美元，浮亏超过100亿美元，第一季度已经录得125.4亿美元净亏损。
被检验的是比特币国库公司模式
从资本结构看，STRC跌至85美元并未直接威胁Strategy生存。优先股排在普通股之上、债务之下，债券持有人利益不受影响，Saylor手中的84万枚比特币也没有强制平仓风险。真正被检验的是比特币国库公司模式在熊市中维持融资机器运转的能力。
去年，STRC是Saylor最得意的发明之一，它让传统固收投资者以优先股方式进入比特币叙事。现在，它成为一面镜子，映照出杠杆策略在逆周期中的脆弱面。原文由小饼撰写，刊于深潮TechFlow的TechFlow Selected栏目，归类于美股与比特币报道，并附有深潮TechFlow官方社群信息，包括Telegram订阅群TechFlowDaily、Twitter官方账号TechFlowPost及英文账号BlockFlow_News。