深潮 TechFlow 于 2026.06.19 05:26:41 发布的深潮精选文章中，撰文者小饼指出，STRC 跌到 85 美元附近，卡住的不是 Strategy 的生存线，而是 Michael Saylor 用高息优先股持续买币的融资飞轮。6 月 19 日，STRC 盘中跌至 85.32 美元，再创历史新低；前一个交易日，它一度触及 82.53 美元，距离 100 美元面值的折让超过 17%。
这只被设计为稳定在 100 美元附近的优先股，技术指标也同步走弱。原文提到，STRC 的 RSI 跌到 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，明显高于日均 360 万股。对一个以贴近面值交易为目标的金融工具而言，85 美元的价格正在动摇其原有定价逻辑。
Saylor的数字信用引擎
去年 7 月，Michael Saylor 向华尔街推销 STRC 时，将其称为一台「数字信用引擎」。投资者买入这只优先股，获得每年 11.5% 的高额股息；Strategy 使用募来的资金买入比特币；当比特币上涨，STRC 稳定在 100 美元面值附近，公司再继续增发、继续买币，资本在这个闭环中不断流转。
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，共发行约 2800 万股，募资 25 亿美元。它的股息率每月调整一次，目前定在 11.5%。该设计的核心，是通过浮动利率机制让 STRC 尽量贴近 100 美元面值交易。
当 STRC 高于 100 美元时，Strategy 可以通过 ATM 市价增发计划发行新股，把溢价部分转化为现金，再将资金投入比特币。原文将其称为 Saylor 资本机器的核心齿轮：MSTR 普通股负责吸收比特币波动，STRC 则负责持续制造买币弹药。今年 4 月的代理声明中，Strategy 还展示过相关数据：STRC 市值 64 亿美元，30 日均交易额 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 当时称它为「非周期性的融资工具」，意思是无论比特币涨跌，这台机器都能继续运转。
比特币下跌与股息覆盖压力
原文认为，STRC 的下跌来自三个互相强化的驱动力。第一是比特币价格腰斩。BTC 从去年 10 月的历史高点跌至目前 63000 美元附近，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持的首次 FOMC 会议释放鹰派信号，点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期被上调至 3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天比特币与美股脱钩，标普 500 和纳指因美伊和平协议消息大涨，BTC 却逆势下跌。
第二是股息覆盖率告急。Strategy 在 5 月用 15 亿美元现金偿还了 2029 年到期的可转债，这一操作将 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩到约 7 个月。以 2800 万股 STRC、年化 11.5% 股息率和 100 美元面值计算，每年需要支付的现金股息超过 3.2 亿美元。现金储备缩水后，市场开始追问股息资金来源。
答案在 6 月 1 日出现。Strategy 披露，5 月 26 日至 31 日期间，公司以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自 2022 年以来第一次卖出比特币。32 枚 BTC 相比 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也只有 250 万美元。Saylor 将这次操作解释为「接种疫苗」，主动卖一次，让市场习惯并消除恐慌预期。但市场没有接受这一解释，MSTR 盘后跌超 4%。原文称，投资者的逻辑很直接：当一个承诺「永不卖币」的人开始卖币时，不论数量多少，信仰已经出现裂缝。
SATA竞争与反向飞轮
第三个压力来自 Strive 的 SATA。SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。更关键的是，SATA 从 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率远高于 STRC 的半月付息。Strive 没有任何未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争抢现金流。STRC 与 SATA 的价差已经扩大到约 15 美元，创下历史纪录；同样是比特币支持的高息优先股，一只贴近面值，一只折价 17%。
STRC 跌破面值引发的连锁反应，正好是 Saylor 资本机器正向循环的镜像。正向循环是：STRC 在 100 美元以上，Strategy 通过 ATM 增发获得现金，再买入比特币，比特币上涨后 STRC 稳定，公司继续增发。反向飞轮则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 暂停，融资渠道关闭，公司被迫卖币付息，市场信心受损，STRC 进一步下跌。Strategy 已经暂停 STRC 的溢价增发计划，同时期权市场上 STRC 的看空活动明显增加。
Saylor 的反驳也有其计算基础。他在最近的公开露面中表示，每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 可通过其他资本运作买回 10 到 20 枚；整个模型只需要比特币年涨幅 2.3% 就能永续运转。Strategy 目前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元；按现价 63000 美元计算，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已经录得 125.4 亿美元净亏损。原文认为，数学模型之外，STRC 的价格信号和「卖币付息」叙事正在取代「永不卖币」信仰。
被测试的是比特币国库公司模式
STRC 跌到 85 美元，并不代表 Strategy 的生存受到威胁。优先股在资本结构中排在普通股之上、债务之下，债券持有人的利益不受影响。Saylor 手中的 84 万枚比特币也没有被强制平仓的风险。真正受到测试的，是比特币国库公司模式能否在熊市中维持融资机器运转。
去年，STRC 是 Saylor 最得意的发明，被定位为让传统固收投资者参与比特币叙事的金融产品。现在，它成了一面镜子，映照出杠杆策略在逆周期中的脆弱性。原文写道，比特币只需要上涨 2.3% 就能让这台机器重新转起来；但在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数跌至 22 即极度恐惧的环境下，2.3% 这个数字承载了更重的分量。文章页面还提供 Twitter、微信、微博分享入口，并列出深潮 TechFlow 官方社群：Telegram 订阅群 https://t.me/TechFlowDaily，Twitter 官方账号 https://x.com/TechFlowPost，Twitter 英文账号 https://x.com/BlockFlow_News。