深潮 TechFlow 在 2026 年 6 月 19 日 05:26:41 发布由小饼撰写的市场分析称，STRC 跌到 85 美元，卡住的并不是 Strategy 的生存线，而是 Michael Saylor 用高息优先股持续买币的融资飞轮。2025 年 7 月，Saylor 向华尔街推销 STRC 时，将其称为一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股，获得每年 11.5% 的高额股息；Strategy 用募来的资金买入比特币；比特币上涨后，STRC 稳定在 100 美元面值附近，公司继续增发、继续买币，资本在闭环中流转。
不到一年，这套设计遭遇逆风。6 月 19 日，STRC 盘中跌至 85.32 美元，再创历史新低；前一个交易日，它一度触及 82.53 美元，距离面值折让超过 17%。技术指标方面，RSI 跌到 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，显著高于 360 万股的日均水平。对于一只被设计为“稳定在 100 美元附近”的优先股来说，85 美元的价格让市场重新审视其底层机制。
STRC 的设计：用浮动股息贴近面值
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，共发行约 2800 万股，募资 25 亿美元。它的股息率按月调整，目前为 11.5%。这一设计的核心，是借助浮动利率机制让 STRC 尽量围绕 100 美元面值交易。
当 STRC 价格高于 100 美元时，Strategy 可以通过 ATM，即市价增发计划持续发行新股，把溢价部分转化为现金，再投入比特币。该结构是 Saylor 资本机器的重要齿轮：MSTR 普通股承担比特币波动，STRC 则承担融资和弹药供给。今年 4 月的代理声明中，Strategy 还展示过这套工具的运行数据：STRC 市值 64 亿美元，30 日均交易额 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，即无论比特币涨跌，融资机器都能运转。
三重压力叠加：比特币、现金流与 SATA
STRC 的下跌来自三股相互强化的压力。第一是比特币价格大幅回落。BTC 从 2025 年 10 月的历史高点跌至目前 63000 美元附近，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议并释放鹰派信号，点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期被上调至 3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，比特币与美股脱钩，标普 500 和纳指因美伊和平协议消息大涨，BTC 反而下跌。
第二是股息覆盖率告急。Strategy 在 5 月用 15 亿美元现金偿还了 2029 年到期的可转债，这一操作将 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩至约 7 个月。以 2800 万股 STRC、100 美元面值和 11.5% 年化股息率计算，每年需支付的现金股息超过 3.2 亿美元。现金储备缩水后，市场开始追问资金来源。6 月 1 日，Strategy 披露，公司在 5 月 26 日至 31 日期间以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。
这是 Saylor 自 2022 年以来第一次卖出比特币。32 枚 BTC 相比 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也只有 250 万美元。Saylor 将这一行为解释为“接种疫苗”，即主动卖出一次，让市场习惯并消除恐慌预期。但市场并未接受这一叙事，MSTR 盘后跌超 4%。投资者的判断很直接：当一个承诺“永不卖币”的人开始卖币时，无论规模大小，信仰已经出现裂缝。
第三股压力来自 Strive 的 SATA。SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。更关键的是，SATA 自 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有任何未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争抢现金流。STRC 与 SATA 的价差已扩大至约 15 美元，创历史纪录，同样是比特币支持的高息优先股，一只贴近面值，另一只折价 17%。
从正向循环到反向飞轮
STRC 跌破面值后，连锁反应正好是 Saylor 资本机器设计初衷的镜像。正向循环是：STRC 在 100 美元以上交易，Strategy 通过 ATM 增发，现金流入后买入比特币，比特币上涨带动 STRC 稳定，然后继续增发。反向飞轮则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 暂停，融资渠道关闭，公司被迫卖币付息，市场信心受损，STRC 进一步下跌。
Strategy 已经暂停 STRC 的溢价增发计划，意味着公司失去一个重要的比特币收购工具。与此同时，期权市场上 STRC 的看空活动明显增加。Saylor 的反驳也有其数学基础：他在近期公开露面中表示，每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 可通过其他资本运作买回 10 到 20 枚；整个模型只需比特币年涨幅 2.3% 就能永续运转。Strategy 目前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元，现价 63000 美元，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已录得 125.4 亿美元净亏损。
被测试的是比特币国库公司模式
STRC 跌到 85 美元，并未威胁 Strategy 的生存。优先股在资本结构中排在普通股之上、债务之下，债券持有人的利益未受影响；Saylor 手中的 84 万枚比特币也不存在强制平仓风险。真正接受测试的是比特币国库公司模式：在熊市中，这类公司能否维持融资机器持续运转。
2025 年，STRC 曾是 Saylor 引以为傲的金融产品，让传统固收投资者也能参与比特币叙事。如今，它成为观察杠杆策略逆周期脆弱性的镜子。原文称，比特币只需上涨 2.3% 就能让机器重新转动，但在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数跌至 22 即“极度恐惧”的背景下，这个数字的份量比以往更重。原文末尾还列出深潮 TechFlow 官方社群入口，包括 Telegram 订阅群 TechFlowDaily、Twitter 官方账号 TechFlowPost，以及 Twitter 英文账号 BlockFlow_News。