据深潮 TechFlow 署名小饼的文章，Michael Saylor 去年 7 月向华尔街介绍 STRC 时，将其称作一台“数字信用引擎”。这只优先股面向投资者提供每年 11.5% 的高额股息，Strategy 则把募集来的资金用于买入比特币；只要比特币上涨、STRC 稳定在 100 美元面值附近，公司就能继续增发、继续买币，形成持续运转的融资闭环。
不到一年后，这套机制遭遇明显阻滞。6 月 19 日，STRC 盘中跌至 85.32 美元，再创历史新低；前一个交易日，STRC 一度触及 82.53 美元，较 100 美元面值折让超过 17%。技术指标也同步走弱，RSI 降至 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，明显高于 360 万股的日均水平。对于一只设计目标是“稳定在 100 美元附近”的优先股而言，85 美元的价格意味着其定价基础已出现压力。
STRC 原本承担 Strategy 的融资齿轮角色
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，于 2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，共发行约 2800 万股，募资 25 亿美元。其股息率每月调整一次，目前定在 11.5%。产品设计的核心，是通过浮动利率机制，让 STRC 尽量贴近 100 美元面值交易。
当 STRC 高于 100 美元交易时，Strategy 可以通过 ATM（市价增发）计划持续发行新股，把溢价部分转化为现金，再将现金投入比特币。这一结构中，MSTR 普通股承担比特币价格波动，STRC 则为公司买入比特币提供资金来源。今年 4 月的代理声明中，Strategy 曾披露 STRC 市值为 64 亿美元，30 日均交易额为 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，意在说明该融资渠道不依赖比特币单边上涨。
比特币下跌、股息覆盖缩短与 SATA 分流
STRC 的下行来自多重因素叠加。第一是比特币价格大幅回落。BTC 从去年 10 月历史高点跌至目前 63000 美元附近，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议，会议释放鹰派信号：点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期被上调至 3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，比特币与美股走势分化；标普 500 和纳指因美伊和平协议消息大涨，BTC 却逆势下跌。
第二是股息覆盖率承压。Strategy 在 5 月用 15 亿美元现金偿还了 2029 年到期的可转债，这一操作将 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩至约 7 个月。以 2800 万股 STRC、100 美元面值和年化 11.5% 股息率计算，公司每年需要支付的现金股息超过 3.2 亿美元。现金储备缩水后，股息资金来源成为市场讨论焦点。
6 月 1 日，Strategy 披露，公司在 5 月 26 日至 31 日期间，以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自 2022 年以来第一次卖出比特币。32 枚 BTC 相对于 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也只有 250 万美元。Saylor 将这次卖出解释为“接种疫苗”，即主动卖出一次，让市场适应并消除恐慌预期。但 MSTR 盘后跌超 4%，投资者关注的重点并非卖出规模，而是“永不卖币”叙事出现变化。
第三是 Strive 旗下 SATA 对 STRC 投资者形成竞争。SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。更关键的是，SATA 自 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有任何未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争夺现金流。STRC 与 SATA 的价差已经扩大至约 15 美元，创下历史纪录。
从正向循环到反向飞轮
STRC 跌破面值后，连锁反应正好反向呈现 Saylor 设计的资本机器。原本的正向循环是：STRC 高于 100 美元，Strategy 通过 ATM 增发获得现金，现金流入后继续买入比特币，比特币上涨后 STRC 维持稳定，公司再继续增发。如今的反向路径则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 增发暂停，融资渠道收缩，公司卖币支付股息，市场信心受损，STRC 继续承压。
Strategy 已暂停 STRC 的溢价增发计划，这意味着公司失去了一项重要的比特币收购工具。与此同时，期权市场上 STRC 的看空活动明显增加。Saylor 在近期公开露面中也给出反驳：他称，每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 通过其他资本运作可以买回 10 到 20 枚；整个模型只需要比特币年涨幅 2.3% 就能持续运转。
从账面数据看，Strategy 目前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元；按 63000 美元现价计算，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已录得 125.4 亿美元净亏损。Saylor 的数学模型仍围绕比特币长期上涨和融资效率展开，但市场此刻交易的是 STRC 价格、股息现金流和“卖币付息”叙事变化带来的资金流出。
测试的是比特币国库公司模式
STRC 跌至 85 美元，并不直接威胁 Strategy 的生存。优先股在资本结构中位于普通股之上、债务之下，债券持有人利益未受影响；Saylor 手中的 84 万枚比特币也没有强制平仓风险。真正接受检验的是比特币国库公司模式：当市场进入逆周期，以高息优先股为燃料的融资机器能否继续转动。
去年，STRC 是 Saylor 用来连接传统固收投资者与比特币叙事的金融产品；如今，它成了观察杠杆策略逆风运行的窗口。原文还列出深潮 TechFlow 官方社群信息，包括 Telegram 订阅群 https://t.me/TechFlowDaily、Twitter 官方账号 https://x.com/TechFlowPost 以及 Twitter 英文账号 https://x.com/BlockFlow_News。在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数降至 22（极度恐惧）的背景下，Saylor 所称只需 2.3% 年涨幅即可维持模型运转的数字，正在被 STRC 的市场价格持续检验。