深潮 TechFlow 撰文人小饼在6月19日的市场分析中指出，STRC 跌到85美元附近，卡住的并不是 Strategy 的生存线，而是 Michael Saylor 以高息优先股持续买入比特币的融资飞轮。STRC 原本被包装成一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股获得年化11.5%的高额股息，Strategy 用募资买入比特币，比特币上涨后，STRC 维持在100美元面值附近，公司再通过增发获得现金并继续买币。
这套闭环在不到一年后遭遇逆风。6月19日，STRC 盘中跌至85.32美元，再创历史新低；前一个交易日一度触及82.53美元，较100美元面值折让超过17%。技术指标上，RSI 跌至24，进入极度超卖区间；交易层面，成交量升至近800万股，明显高于360万股的日均水平。对于一只设计目标是“稳定在100美元附近”的优先股而言，85美元的价格让其底层逻辑受到检验。
Saylor的“数字信用引擎”如何运转
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，于2025年7月以90美元发行价上市，共发行约2800万股，募集资金25亿美元。它的股息率每月调整一次，目前定为11.5%。这一结构的设计目标十分明确：通过浮动利率机制，让 STRC 的交易价格贴近100美元面值。
当 STRC 在100美元上方交易时，Strategy 可以通过 ATM 市价增发计划继续发行新股，把溢价转化为现金，再将现金投入比特币。按照 TechFlow 的描述，MSTR 普通股承担比特币价格波动，STRC 则承担持续制造“弹药”的角色。今年4月的代理声明中，Strategy 仍在展示这台机器的运行数据：STRC 市值64亿美元，30日平均交易额3.39亿美元，波动率仅1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，即不论比特币涨跌，融资机制都能继续运转。
比特币下跌与股息现金压力叠加
STRC 价格下行背后有三股力量相互强化。第一是比特币价格大幅回撤。BTC 从去年10月的历史高点跌至当前63000美元附近，跌幅超过50%。6月17日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议，释放鹰派信号；点阵图显示9位官员预计2026年加息，PCE 通胀预期上调至3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，标普500和纳指因美伊和平协议消息大涨，比特币却与美股脱钩并逆势下跌。
第二是股息覆盖率进入紧张状态。Strategy 在5月动用15亿美元现金偿还2029年到期的可转债，直接把 STRC 的股息覆盖期限从24个月压缩至约7个月。以2800万股 STRC、100美元面值和年化11.5%股息率计算，公司每年需要支付超过3.2亿美元现金股息。现金储备缩水后，市场开始追问股息资金来源。
答案在6月1日出现。Strategy 披露，公司在5月26日至31日期间以77135美元均价卖出32枚比特币，套现约250万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自2022年以来第一次卖出比特币。32枚 BTC 相对于 Strategy 持有的84万枚比特币占比不到0.004%，金额也仅约250万美元。Saylor 将这次卖出解释为“接种疫苗”，即主动卖出一次，让市场习惯并消除恐慌预期。
市场反应并未按这一叙事展开。MSTR 盘后跌超4%。TechFlow 文章写道，投资者的逻辑很简单：当一个承诺“永不卖币”的人开始卖币时，不论卖出数量多少，信仰已经出现裂缝。
SATA分流高息优先股资金
第三股压力来自竞争产品。Strive 的 SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近100美元面值，年化收益率约13%，高于 STRC 的11.5%。SATA 从6月16日起改为每个工作日发放股息，付息频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争抢现金流。
在同为比特币支持的高息优先股中，STRC 与 SATA 的价差已经扩大到约15美元，并创下历史纪录。一只贴近面值交易，另一只折价超过17%，价格差异反映出资金正在重新选择风险与收益组合。
正向闭环转为反向飞轮
STRC 跌破面值后，连锁反应正好构成 Saylor 资本机器的反面。原本的正向循环是：STRC 位于100美元上方，Strategy 通过 ATM 增发获得现金，买入比特币，比特币上涨，STRC 保持稳定，再继续增发。反向飞轮则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 暂停，融资渠道关闭，公司被迫卖币付息，市场信心受损，STRC 继续走弱。
Strategy 已经暂停 STRC 的溢价增发计划，这意味着公司失去了一项重要的比特币收购工具。与此同时，STRC 在期权市场上的看空活动明显增加。Saylor 的反驳仍建立在模型计算上：他在近期公开露面中表示，每卖出1枚 BTC 用于付息，Strategy 通过其他资本运作可以买回10到20枚；整个模型只需要比特币年涨幅2.3%便能永续运转。
截至文章所述，Strategy 持有超过84万枚比特币，平均成本约75540美元；以63000美元现价计算，浮亏超过100亿美元，第一季度已录得125.4亿美元净亏损。TechFlow 认为，数学论证与市场信心并不完全等同。当 STRC 的价格信号持续恶化，“卖币付息”的叙事取代“永不卖币”的信仰时，精密模型也难以阻止资金流出。
被测试的是比特币国库公司模式
STRC 跌至85美元，并未威胁 Strategy 的生存。优先股在资本结构中位于普通股之上、债务之下，债券持有人的利益不受影响；Saylor 手中的84万枚比特币也不存在被强制平仓的风险。真正被测试的是比特币国库公司模式在熊市中维持融资机器运转的能力。
去年，STRC 是 Saylor 最得意的发明，被视为让传统固收投资者参与比特币叙事的金融产品。如今，它成为杠杆策略在逆周期中承压的样本。文章最后指出，比特币只需上涨2.3%就能让这台机器重新转动；但在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数跌至22即极度恐惧的背景下，2.3%这个数字的分量已不同以往。原文还列出深潮 TechFlow 官方社群信息，包括 Telegram 订阅群 https://t.me/TechFlowDaily、Twitter 官方账号 https://x.com/TechFlowPost，以及 Twitter 英文账号 https://x.com/BlockFlow_News。