STRC价格稳定机制为何失效
根据Farside Investors的分析，Strategy（MSTR）发行的优先股STRC设置了一个所谓的“价格稳定机制”，其目标是将价格维持在100美元发行价附近。具体机制是：若STRC跌破100美元，公司可提高股息以推高价格；若高于100美元，则可降低股息以压低价格。然而，这一机制本质上并不稳定。当投资者认为Strategy信用风险上升时，STRC价格理应下跌，而公司若为抬价提高股息率，反而可能进一步恶化信用状况，形成“死亡螺旋”。此外，票息调整完全由公司自行决定，并非自动执行，导致投资者面临较大不确定性。目前STRC价格约75美元，较100美元目标低约25%，而公司并未通过提高票息作出回应，意味着该稳定机制已经大体失效。
从金融逻辑看STRC的估值困境
从基础金融逻辑审视，Strategy以11.5%年收益率发行永续工具，用所得资金购买比特币，这是一笔糟糕的交易。即便比特币长期平均年涨幅达到10%，叠加5%的长期通胀，比特币可能非常成功，但仍未必能覆盖11.5%的年化成本。若比特币价格阶段性下跌，公司甚至可能需要在低位卖出BTC以支付利息，造成净损失。若假设STRC票息维持11.5%，以8%折现率计算，其公允价值为144美元，显著高于100美元发行价——此时发行STRC对Strategy是亏本生意，但投资STRC可能有利可图。然而，STRC并非固定利率永续债，Strategy有权每月将票息下调25个基点，直至降至SOFR利率（目前约3.6%）。若考虑这一权利，STRC估值约为55美元。当前75美元的价格偏离了两种估值逻辑的中间点，且缺乏明确理由回到100美元。
Strategy的短期选择与回购可能性
面对STRC折价问题，Strategy当前最可能的短期选择是维持11.5%票息，暂不处理折价，通过发行新股或出售比特币继续支付票息。但这只是推迟问题。Farside认为，公司若想真正解决问题，现实选择主要有两个：一是开始回购STRC，二是完全放弃价格稳定机制，并将票息下调至SOFR。回购STRC可能是最可能的结果，但公司可能需要一段时间才会屈服于市场压力并面对现实。