STRC价格稳定机制解析与失效现状
据Farside Investors 6月27日分析，Strategy（MSTR）发行的优先股STRC存在一套所谓的价格稳定机制，但该机制在实质上并不具备真正的自动稳定功能。STRC发行价格为100美元，按照设计，如果STRC跌破100美元，公司可以提高股息来推高价格；如果高于100美元，则降低股息以压低价格。然而，这一机制依赖于公司自主决策，而非自动系统，导致投资者在评估STRC时面临高度不确定性。
当前STRC交易价格约为75美元，较100美元目标低约25%，且公司并未通过提高票息作出回应。这意味着该价格稳定机制大体上已经失效，未来STRC并无明确逻辑回到100美元。
高票息购买比特币的底层财务逻辑硬伤
从基础金融逻辑看，Strategy以11.5%收益率发行永续工具，并用所得资金购买比特币，这一交易在账面上非常糟糕。即使比特币长期平均年涨幅达到10%，叠加长期通胀5%，比特币本身仍可能非常成功，但这并不足以覆盖11.5%的年化资金成本。若比特币价格阶段性下跌，公司还可能在低位出售BTC以支付利息，从而造成净损失。
分析师进一步指出，若假设STRC票息维持11.5%，以8%折现率计算，STRC的公允价值约为144美元，显著高于100美元发行价。在这一假设下，发行STRC对Strategy是糟糕交易，但投资STRC却可能是好投资。然而，STRC并非固定利率永续债——Strategy有权每月将票息下调25个基点，直至SOFR利率（目前约3.6%）。若考虑这一权利，STRC的估算价值仅为55美元左右。
失效后果与可能的解决方案
由于STRC价格稳定机制已基本失效，公司当前最可能的短期选择是维持11.5%票息并暂不处理折价问题，通过发行新股或出售比特币继续支付票息。但这只是推迟问题。长期来看，Strategy若想真正解决问题，现实选择主要有两个：一是开始回购STRC；二是完全放弃价格稳定机制，并将票息直接下调至SOFR。
从市场博弈角度，回购STRC可能是最可能的结果，但公司可能需要一段时间才会屈服于压力并面对现实。若市场预期Strategy将逐步把票息下调至SOFR，STRC价格应接近55美元，这意味着当前75美元仍有下行空间。投资者需警惕这一潜在风险。