STRC价格稳定机制的设计与缺陷
Farside Investors于6月27日发文指出，Strategy（MSTR）发行的优先股STRC号称的价格稳定机制本质上并不稳定。该产品发行价为100美元，其稳定机制设计为：若STRC跌破100美元，公司可提高股息以推高价格；若高于100美元，则降低股息以压低价格。然而，这一机制存在根本性缺陷——当投资者认为Strategy信用风险上升时，STRC价格本应下跌，但公司若此时提高股息率，反而可能进一步削弱信用状况，形成"死亡螺旋"。此外，票息率由公司自行决定，并非自动调整系统，这使得投资者评估STRC时面临较大不确定性。
从金融逻辑看STRC的估值矛盾
分析认为，Strategy以11.5%收益率发行永续工具并用所得资金购买比特币，从基础金融逻辑看是一笔糟糕交易。即使比特币长期平均年涨幅达到10%，叠加长期通胀5%，比特币仍可能非常成功，但未必能覆盖11.5%的年化成本。若比特币价格阶段性下跌，公司还可能在低位出售BTC以支付利息，造成净损失。若假设STRC票息维持11.5%，以8%折现率计算，其公允价值为144美元，显著高于100美元发行价——此时发行对Strategy不利，但投资STRC看似不错。然而，Strategy有权每月将票息下调25个基点，直至SOFR利率（目前约3.6%）。若考虑这一权利，STRC估算价值约为55美元。
当前困境与可能的解决路径
目前STRC价格约75美元，较100美元目标低约25%，价格稳定机制并未发挥作用，公司也未通过提高票息回应。这意味着该机制大体失效，未来并无明确理由回到100美元。若市场预期Strategy将逐步把票息下调至SOFR，STRC应接近55美元。Strategy当前最可能的短期选择是维持11.5%票息并暂不处理折价问题，通过发行新股或出售比特币继续支付票息，但这只是推迟问题。要真正解决问题，现实选择主要有两个：一是开始回购STRC，二是完全放弃价格稳定机制并将票息下调至SOFR。分析师认为回购STRC是最可能的结果，但公司可能需要一段时间才会面对现实。