深潮 TechFlow 作者小饼在 2026 年 6 月 19 日的文章中指出，STRC 跌到 85 美元，卡住的并不是 Strategy 的生存线，而是 Michael Saylor 依靠高息优先股持续买入比特币的融资飞轮。去年 7 月，Saylor 向华尔街推介 STRC 时，将其称作一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股取得每年 11.5% 的高额股息，Strategy 用募集资金买入比特币，比特币上涨后 STRC 稳定在 100 美元面值附近，公司再继续增发、继续买币。
85美元低点击穿设计锚点
不到一年，这套闭环遭遇压力。6 月 19 日，STRC 盘中跌至 85.32 美元，再创历史新低；前一个交易日，该股一度触及 82.53 美元，较面值折让超过 17%。技术指标上，RSI 跌到 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，显著高于日均 360 万股。对一只被设计为“稳定在 100 美元附近”的优先股而言，跌至 85 美元说明其定价逻辑正在承压。
高息优先股承担融资齿轮角色
STRC 全称为“Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock”，于 2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，共发行约 2800 万股，募资 25 亿美元。其股息率每月调整一次，目前定在 11.5%。产品设计目标清晰：通过浮动利率机制，使 STRC 尽量贴近 100 美元面值交易。
在 Saylor 的资本结构设计中，当 STRC 交易价格高于 100 美元时，Strategy 可通过 ATM 市价增发计划持续发行新股，把溢价转化为现金，再将资金投入比特币。MSTR 普通股承担比特币波动性，STRC 则负责提供资金弹药。今年 4 月的代理声明中，Strategy 还列出相关数据：STRC 市值 64 亿美元，30 日均交易额 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，即不论比特币涨跌，这台机器都能运转。
比特币下跌与股息现金压力叠加
文章将 STRC 的下跌归纳为三个互相强化的驱动力。第一是比特币价格大幅回落。BTC 从去年 10 月的历史高点跌至目前 63000 美元附近，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议并释放鹰派信号，点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期上调至 3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，比特币与美股脱钩，标普 500 和纳指因美伊和平协议消息上涨，BTC 逆势下跌。
第二是股息覆盖率告急。Strategy 在 5 月用 15 亿美元现金偿还 2029 年到期的可转债，该操作使 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩至约 7 个月。按 2800 万股 STRC、100 美元面值和年化 11.5% 股息率计算，Strategy 每年需支付的现金股息超过 3.2 亿美元。现金储备减少后，市场质疑股息资金来源。
6 月 1 日，Strategy 披露了答案：5 月 26 日至 31 日期间，公司以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自 2022 年以来第一次卖出比特币。32 枚 BTC 相对 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也仅为 250 万美元。Saylor 将这次操作解释为“接种疫苗”，即主动卖出一次，让市场习惯，消除恐慌预期。但 MSTR 盘后跌超 4%，投资者将其视为“永不卖币”叙事出现裂缝。
SATA竞争与价差扩大
第三个压力来自 Strive 的 SATA。SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。更关键的是，SATA 自 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有任何未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争夺现金流。
STRC 与 SATA 的价差已扩大到约 15 美元，创下历史纪录。同样是比特币支持的高息优先股，一只贴近面值，另一只折价 17%。资金选择正在通过价格表达出来，STRC 的折价使其融资功能受到直接影响。
反向飞轮考验比特币国库模式
STRC 跌破面值后，连锁反应与原先设计的正向循环相反。正向循环是：STRC 在 100 美元以上交易，ATM 增发带来现金流入，Strategy 买入比特币，比特币上涨后 STRC 稳定，公司继续增发。反向飞轮则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 暂停，融资渠道关闭，公司卖币付息，信心受损，STRC 进一步下跌。Strategy 已暂停 STRC 的溢价增发计划，失去一个重要的比特币收购工具；与此同时，期权市场上 STRC 的看空活动明显增加。
Saylor 在近期公开露面中给出另一套计算：每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 通过其他资本运作可以买回 10 到 20 枚；整个模型只需比特币年涨幅 2.3% 即可永续运转。Strategy 目前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元，现价 63000 美元，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已录得 125.4 亿美元净亏损。从数学层面看，这套论证保持自洽，但价格信号恶化与“卖币付息”叙事改变了投资者观察 STRC 的方式。
文章认为，STRC 跌至 85 美元并未威胁 Strategy 的生存。优先股在资本结构中排在普通股之上、债务之下，债券持有人的利益不受影响，Saylor 手中的 84 万枚比特币也没有强制平仓风险。真正接受测试的是比特币国库公司模式能否在熊市中维持融资机器运转。去年，STRC 是 Saylor 将传统固收投资者带入比特币叙事的金融产品；今天，它成为杠杆策略在逆周期中的压力镜像。在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数跌至 22（极度恐惧）的背景下，2.3% 这个数字承载了更重的分量。