6 月 19 日，Strategy 相关优先股 STRC 盘中跌至 85.32 美元，再创历史新低。前一个交易日，STRC 一度触及 82.53 美元，较 100 美元面值折让超过 17%。技术指标上，RSI 降至 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，显著高于 360 万股的日均水平。
STRC 原本被设计为贴近 100 美元面值交易的工具。去年 7 月，Michael Saylor 向华尔街推介这只优先股时，将其称作一台“数字信用引擎”：投资者买入 STRC 获得每年 11.5% 的高额股息，Strategy 将募集资金用于购买比特币；当比特币上涨、STRC 维持在面值附近时，公司继续增发、继续买币，形成融资与持币扩张的闭环。
STRC 的设计：以优先股为比特币买入提供弹药
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，于 2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，发行约 2800 万股，募资 25 亿美元。其股息率每月调整一次，目前为 11.5%。这一浮动利率机制的目标，是让 STRC 长期围绕 100 美元面值交易。
当 STRC 高于 100 美元交易时，Strategy 可以通过 ATM 市价增发计划发行新股，将溢价转化为现金，并继续买入比特币。在这套结构中，MSTR 普通股承担比特币价格波动带来的弹性，STRC 则负责持续补充资金。Strategy 在今年 4 月的代理声明中披露，STRC 市值为 64 亿美元，30 日均交易额为 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”。
三项压力共同打击 STRC 定价
STRC 下跌的第一项背景来自比特币价格。BTC 从去年 10 月的历史高点跌至目前约 63000 美元，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议并释放鹰派信号，点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期被上调至 3.6%，利率前瞻指引被彻底取消。当天，比特币与美股走势脱钩，标普 500 和纳指因美伊和平协议消息上涨，BTC 则逆势下跌。
第二项压力是股息覆盖率。Strategy 在 5 月用 15 亿美元现金偿还了 2029 年到期的可转债，这一动作将 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩至约 7 个月。以 2800 万股、100 美元面值和 11.5% 年化股息率计算，STRC 每年需要支付超过 3.2 亿美元现金股息。现金储备减少后，市场开始追问股息资金来源。
答案在 6 月 1 日披露。Strategy 表示，公司在 5 月 26 日至 31 日期间，以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自 2022 年以来首次卖出比特币。32 枚 BTC 相较 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也只有 250 万美元。Saylor 将这一操作解释为“接种疫苗”，即主动卖出一次，让市场适应并消除恐慌预期。但 MSTR 盘后跌超 4%，投资者对“永不卖币”叙事的信任已经受损。
第三项压力来自 Strive 的 SATA。SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。SATA 自 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争夺现金流。STRC 与 SATA 的价差已扩大至约 15 美元，创下历史纪录。
从正向循环到反向飞轮
STRC 跌破面值后，Saylor 资本机器的运行方式出现反向镜像。原本的正向循环是：STRC 在 100 美元以上交易，Strategy 通过 ATM 增发获得现金，再买入比特币；比特币上涨后，STRC 价格维持稳定，公司继续增发。当前的反向链条则是：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 暂停，融资渠道收缩，公司卖币付息，市场信心继续承压。
Strategy 已经暂停 STRC 的溢价增发计划，失去一个重要的比特币收购工具。与此同时，期权市场上 STRC 看空活动明显增加。Saylor 的反驳是，从数学上看，每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 可以通过其他资本运作买回 10 至 20 枚；整个模型只需要比特币年涨幅达到 2.3% 即可延续。Strategy 当前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元；在现价 63000 美元附近，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已录得 125.4 亿美元净亏损。
被测试的是比特币国库公司的融资模式
STRC 跌至 85 美元，并不等同于 Strategy 生存线受到威胁。优先股在资本结构中排在普通股之上、债务之下，债券持有人的利益不受影响；Saylor 手中的 84 万枚比特币也不存在被强制平仓的风险。真正接受检验的是比特币国库公司模式：在熊市中，以高息优先股持续融资并买入比特币的机器能否继续运转。
去年，STRC 是 Saylor 将传统固收投资者引入比特币叙事的金融产品；今天，它成为杠杆策略在逆周期下承压的样本。比特币年涨幅 2.3% 即可让模型重新获得运转条件，但在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数降至 22（极度恐惧）的环境下，这一数字承载的压力已明显加重。