深潮 TechFlow 署名小饼的文章指出，Michael Saylor 曾在去年7月向华尔街推介 STRC，并把它形容为一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股，获得每年11.5%的高额股息；Strategy 将募得资金用于买入比特币；当比特币上涨、STRC 维持在100美元面值附近，公司再通过增发继续获得现金并买币。不到一年，这套围绕高息优先股、比特币资产和资本市场需求构建的闭环开始受阻。
6月19日，STRC 盘中跌至85.32美元，再创历史新低。前一个交易日，它一度触及82.53美元，较100美元面值折让超过17%。技术指标方面，RSI 跌至24，进入极度超卖区间；成交量升至近800万股，明显高于日均360万股。对于一只设计目标是稳定在100美元附近的优先股而言，85美元一线的价格正在改变市场对其机制的判断。
从“数字信用引擎”到折价交易
STRC 全称为 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock，2025年7月以90美元发行价上市，合计发行约2800万股，募资25亿美元。它的股息率每月调整一次，目前定在11.5%。这一设计的核心，是通过浮动利率机制让 STRC 尽量贴近100美元面值交易，使其成为 Strategy 持续融资买入比特币的工具。
在正向设计中，只要 STRC 高于100美元，Strategy 就能通过 ATM 市价增发计划发行新股，把溢价转化为现金，再投入比特币。MSTR 普通股承担比特币价格波动，STRC 则提供持续弹药。Strategy 今年4月的代理声明曾展示相关数据：STRC 市值64亿美元，30日均交易额3.39亿美元，波动率仅1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，意在说明该工具不依赖单一市场周期。
比特币下跌、现金覆盖与卖币付息
STRC 价格下行首先受到比特币走弱冲击。BTC 从去年10月历史高点跌至当前63000美元附近，跌幅超过50%。6月17日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议并释放鹰派信号，点阵图显示9位官员预计2026年加息，PCE 通胀预期上调至3.6%，利率前瞻指引被取消。当天，比特币与美股走势分化，标普500和纳指因美伊和平协议消息上涨，BTC 却逆势下跌。
现金端的压力同样进入定价。Strategy 在5月用15亿美元现金偿还了2029年到期的可转债，这使 STRC 的股息覆盖期限从24个月缩短至约7个月。以2800万股 STRC、11.5%年化股息率和100美元面值计算，公司每年需支付超过3.2亿美元现金股息。现金储备下降后，市场开始追问股息资金来源。
6月1日，Strategy 披露，公司在5月26日至31日期间以77135美元均价卖出32枚比特币，套现约250万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自2022年以来首次卖出比特币。32枚 BTC 相对于 Strategy 持有的84万枚比特币占比不到0.004%，金额也仅250万美元；Saylor 将这次出售解释为“接种疫苗”，意在让市场适应并降低恐慌预期。但 MSTR 盘后跌超4%，投资者把“卖币付息”与此前“永不卖币”的叙事放在一起重新衡量。
SATA分流与反向飞轮
竞争产品也在改变资金选择。Strive 的 SATA 同样是比特币支持的优先股，当前交易价格接近100美元面值，年化收益率约13%，高于 STRC 的11.5%。从6月16日起，SATA 改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有未偿还债务，SATA 在资本结构中处于最优先位置，不需要与可转债持有人争夺现金流。STRC 与 SATA 的价差已扩大至约15美元，刷新纪录。
这使 Saylor 的资本机器从正向循环转为反向飞轮：比特币下跌，STRC 跌破面值，ATM 增发暂停，融资渠道收缩，公司卖币付息，市场信心受损，STRC 继续承压。Strategy 已暂停 STRC 的溢价增发计划，失去一个重要的比特币收购工具；与此同时，期权市场上 STRC 的看空活动增加。
被检验的是比特币国库公司模式
Saylor 近期公开露面时仍给出自己的计算：每卖出1枚 BTC 用于付息，Strategy 通过其他资本运作可以买回10到20枚；整个模型只需要比特币年涨幅2.3%便能持续运转。Strategy 目前持有超过84万枚比特币，平均成本约75540美元，以63000美元现价计算浮亏超过100亿美元，Q1 已录得125.4亿美元净亏损。
STRC 跌至85美元，并不等同于 Strategy 生存受到威胁。优先股在资本结构中位于普通股之上、债务之下，债券持有人利益不受影响，Saylor 手中84万枚比特币也不存在被强制平仓的风险。真正被检验的是比特币国库公司在熊市中维持融资机器运转的能力。去年，STRC 是让传统固收投资者参与比特币叙事的产品；当前，它成为杠杆策略在逆周期中的一面镜子。在美联储释放鹰派信号、加息预期重燃、恐惧贪婪指数跌至22即极度恐惧的背景下，2.3%的年涨幅要求被赋予更重的分量。原文还列出深潮 TechFlow 的 Telegram 订阅群、Twitter 官方账号以及 Twitter 英文账号 BlockFlow_News。