Strategy（原MicroStrategy）发行的永续优先股STRC近期持续脱锚，价格已跌至75.69美元，相比100美元的目标面值折价近25%。这一状况引发市场对其融资能力乃至比特币牛市根基的讨论。
STRC脱锚加剧：融资通道被堵死
STRC本质上是Strategy最便宜、最有效率的融资工具。作为一种永续优先股，它没有到期日，不会稀释普通股股东，仅需支付固定股息。Strategy原本的设计是通过动态调整股息率，使STRC价格长期锚定100美元附近，从而源源不断地按面值发行新股融资，用于增持BTC。然而，当二级市场价格跌至75美元时，投资者不可能以接近100美元的价格参与公司新发行，STRC的融资通道实际上已被堵死。
根据Strategy最新披露数据，STRC发行规模已达约104.9亿美元，当前股息率为11.5%，这意味着每年仅STRC一项就对应超过12亿美元的现金股息支出。加上其他优先股（STRD、STRK、STRF），总股息支出约为17亿美元。而Strategy截至6月21日的现金储备仅约14亿美元，账面现金仅可覆盖不到一年的优先股股息。若不尽快找到新资金来源，公司将面临股息违约风险。
Strategy的三条融资出路与代价
在STRC融资失效后，Strategy理论上只有三条路可走：发行普通股、继续发债、或出售BTC。每一条路都有显著代价。
- 发行普通股：通过ATM计划持续出售MSTR普通股。这是目前正在采用的方式，但持续增发会稀释每股BTC权益。最新数据显示，MSTR每股对应BTC数量已从220,900 Sats峰值降至218,046 Sats，标志着普通股股东权益首次被稀释。
- 继续发债：可转债等债务工具会增加刚性偿付压力。在现金储备下降、股息支出增加的背景下，扩大债务规模将进一步加重财务负担，压缩未来融资空间。
- 出售BTC：最快补充现金的方式，但极其危险。本月初Strategy首次卖出32枚BTC（号称“脱敏测试”），导致市场短线大跌。作为持有超过84.7万枚BTC（流通量4%）的单一最大持仓者，任何卖币行为都可能引发连锁反应，加速BTC价格下跌。
当前策略：用普通股补现金流，而非买币
自6月以来，Strategy连续三周通过普通股ATM融资。最新一期（6月22日）一周内出售271.48万股MSTR普通股，募集3.355亿美元，但当周仅买入520枚BTC（耗资3490万美元），仅占募资额的一成。其余资金用于补充现金储备，使其从11亿美元提升至14亿美元。这意味着Strategy的融资飞轮已从“融资→买币→强化预期→再融资”转变为“融资→补充现金→维持股息→再融资”。新增买盘大幅减少。
Strategy官方曾声称其BTC储备可覆盖32年股息支付，但这一前提是BTC价格不下跌且公司不被迫卖币。若BTC下行，储备价值将快速缩水。
对BTC市场的深远影响：最大买盘变潜在卖盘
过去几年，Strategy是比特币市场最重要的边际买家，每周规律性买入巨额BTC。但如今STRC融资失效、普通股融资大部分用于补充现金后，公司对BTC的净买入已大幅减少。更值得警惕的是，若普通股持续稀释导致MSTR溢价崩溃，Strategy可能被迫转向卖币。届时，曾经最坚定的多头将成为悬在BTC上方的巨大利空。STRC能否回锚，不仅关乎Strategy自身的存亡，更决定了比特币牛市的可持续性。
