Strategy 的优先股 STRC 正处于持续脱离目标面值的状态。美股行情显示，自 5 月 15 日以来，STRC 已逐步偏离 100 美元的目标面值，近日折价幅度进一步扩大，昨日盘中一度触及 83.26 美元低位，收盘报价 88.59 美元，较目标面值折价超过 11%。对普通股票而言，11% 的价格波动并不罕见，但 STRC 的设计目标并不是高波动投机资产，而是一款围绕 100 美元面值附近运行的收益型证券。
STRC的锚定设计正在接受检验
STRC 是 Strategy 于 2025 年推出的创新型金融衍生工具。与普通股 MSTR 不同，STRC 被定位为永续优先股，具有 100 美元固定目标面值和相对稳定的股息收益，性质更接近带有固定收益属性的证券。在 Strategy 的资产负债表扩张闭环中，STRC 并非普通融资工具，而是当前资本飞轮中的重要引擎。
在推出 STRC 之前，Strategy 主要依赖发行可转换债券和直接增发普通股来筹集资金购买比特币。这两种模式各有约束：可转债受制于到期日和债务杠杆率上限，频繁增发普通股则会稀释现有股东权益。STRC 的核心作用在于形成“增发 STRC、募集法币、购买 BTC、提升公司净资产、增强 STRC 信任度”的闭环，使 Strategy 构建起一套可持续循环的资本飞轮。
股息调节未能修复折价
这一飞轮顺畅运转的关键前提，是 STRC 维持在 100 美元面值附近。一旦市场价格明显低于 100 美元，按照 ATM 募集条款及市场套利逻辑，Strategy 将难以再通过折价优先股有效吸纳资金，其资本运作链条也会受到影响。为保证二级市场价格贴合目标面值，Strategy 在设计中引入每月动态调整股息率机制：价格低于 100 美元时可提高股息率，价格高于 100 美元时可降低股息率。
按照这一机制，股息率调节本应帮助 STRC 长期围绕 100 美元运行。但当前情况显示，即便 Strategy 已将股息提高到 11.5%，并把派息频率从月付改为半月付，STRC 的折价状态仍未被有效修复。股息修正效果失灵，说明市场正在定价的风险已经超出收益率本身。
杠杆踩踏与流动性疑问并存
当前市场讨论中的一层解释，是技术性去杠杆带来的集中抛售。过去一年，STRC 长期围绕 100 美元附近交易，吸引了大量收益型套利资金。这类资金常通过杠杆放大收益，一边获取股息收入，一边赚取价格回归面值的套利空间。随着 STRC 跌破 100 美元后继续走弱，部分杠杆账户触发风控线并被迫卖出，价格下跌又引发更多杠杆资金平仓，形成连锁反应，使抛售压力持续自我强化。
但单纯以杠杆踩踏解释当前价格表现仍显不足。更深层的担忧集中在 Strategy 的流动性储备。本月早些时候，摩根大通发布研究报告指出，Strategy 每年约有 17 亿美元股息支付义务，以当前现金储备水平计算，账面现金仅足以覆盖约 6.3 个月优先股股息支出。Strategy 官方则在 X 发文称，若将其庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年股息支付。
比特币持仓叙事受到重新审视
这一分歧触及市场对 Strategy 叙事的核心判断。本月初，Strategy 首次出售其比特币持仓，规模为 32 枚。官方将此次出售描述为主动进行市场脱敏测试，并提到以后还会买回更多。尽管出售数量有限，但此举仍对市场形成冲击，因为过去几年 Strategy 及其创始人 Michael Saylor 一直传递的核心叙事是：比特币是长期战略储备资产，公司通过资本市场融资获取运营资金，而不是依赖出售比特币。
因此，当市场看到 Strategy 真正卖出比特币后，投资者需要重新评估相关证券的风险水平：如果未来融资环境趋紧，Strategy 是否需要进一步依赖出售比特币来履行股息义务。对 Strategy 而言，STRC 持续折价最直接的影响是融资功能弱化。若 STRC 长期低于 100 美元目标面值交易，说明市场正在要求更高风险补偿，Strategy 通过这一工具扩张比特币储备的能力也会受到限制。作为过去几年比特币市场重要边际买家之一，Strategy 的融资能力与增持节奏一直影响市场供需预期；若买盘转为卖盘，比特币也将承受来自这一变化的下行压力。