STRC 偏离 100 美元目标面值
Strategy 的优先股 STRC 正处在持续“脱锚”状态。美股行情显示，自 5 月 15 日以来，STRC 逐步偏离 100 美元目标面值，近日折价幅度进一步扩大，昨日盘中一度触及 83.26 美元低位，收盘报 88.59 美元，较目标面值折价已超过 11%。对普通股票来说，11% 的波动并不罕见，但 STRC 的设计并不是高波动投机资产，而是围绕 100 美元面值附近运行的收益型证券，因此价格持续偏离目标面值，直接挑战了产品的核心机制。
STRC 于 2025 年由 Strategy 推出，是一种创新型金融衍生工具。与普通股 MSTR 不同，STRC 被定位为永续优先股，具有 100 美元固定目标面值和相对稳定的股息收益，更接近带有固定收益属性的证券。随着 Strategy 持续扩大比特币储备，STRC 已成长为公司重要融资渠道，市场对 STRC 的定价也同时反映投资者对这只优先股以及 Strategy 整套资本运作模式的信心。
融资闭环依赖稳定锚定
在推出 STRC 之前，Strategy 主要依靠发行可转换债券和直接增发普通股筹资购买比特币，但这两种方式都有边界：可转债受制于到期日与债务杠杆率上限，频繁增发普通股又会稀释现有股东权益。STRC 的作用在于把“增发 STRC、募集法币、购买 BTC、提升公司净资产、增强 STRC 信任度”连接成资本闭环，成为 Strategy 资产负债表扩张中的关键融资工具。
这一闭环顺畅运转的前提，是 STRC 能长期维持在 100 美元面值附近。一旦二级市场价格显著低于 100 美元，结合 ATM 募集条款与市场套利逻辑，Strategy 便难以通过折价优先股有效从市场吸纳资金，资本飞轮也会进入停滞状态。STRC 当前的折价因此不只是单一证券的价格波动，而是融资功能被削弱的信号。
11.5% 股息仍未修复价格
为让 STRC 的二级市场价格贴近 100 美元目标面值，Strategy 在产品设计中加入“每月动态调整股息率”机制。当 STRC 市场价格低于 100 美元时，公司可以提高股息率来增强吸引力；当价格高于 100 美元时，则可以下调股息率。按理论设计，持续调整股息率应当让 STRC 长期围绕 100 美元运行。
现实情况并未按这一机制完成修复。Strategy 已将 STRC 股息提高到 11.5% 的高位，并把派息频率从月付改为半月付，但价格仍未回到目标面值附近。股息修正效果失灵，说明市场正在重新计入的风险已经超出收益率本身。当前讨论主要集中在两个层面：一是套利资金去杠杆造成的集中踩踏，二是 Strategy 流动性储备受到重新审视。
在过去一年里，STRC 长期围绕 100 美元附近交易，吸引了大量收益型套利资金。这类资金通常通过杠杆放大收益，在获取股息收入的同时赚取价格回归面值的套利空间。随着 STRC 跌破 100 美元后继续走弱，部分杠杆账户触发风控线，被迫卖出持仓；价格下跌又推动更多杠杆资金平仓，形成连锁反应，抛售压力在这一过程中不断自我强化。
流动性与比特币出售触及核心叙事
仅用杠杆踩踏解释 STRC 的表现并不完整。摩根大通本月早些时候发布研究报告称，Strategy 每年约有 17 亿美元股息支付义务，以当前现金储备水平计算，账面现金仅足以覆盖约 6.3 个月的优先股股息支出。Strategy 官方随后在 X 发文强调，若将其庞大的比特币储备纳入考量，足以覆盖 32 年的股息支付。
这正好触及市场最敏感的部分。本月初，Strategy 首次出售其比特币持仓，出售规模为 32 枚。官方将其描述为“主动进行市场脱敏测试”，并提到“以后还会买回更多”，但这一动作仍对市场造成冲击。过去几年，Strategy 及创始人 Michael Saylor 一直向市场传递的核心叙事是：比特币是长期战略储备资产，公司通过资本市场融资获取运营资金，而不是依赖出售比特币。
当市场首次看到 Strategy 实际卖出比特币，投资者开始重新评估相关证券风险：如果未来融资环境趋紧，Strategy 是否需要进一步依赖出售比特币来履行股息义务。对 Strategy 来说，STRC 持续脱锚的最大影响在于融资功能弱化；若折价状态延续、融资能力继续受限，同时现金储备持续消耗，市场对其出售更多比特币以满足股息支付需求的担忧会继续升温。作为过去几年比特币市场重要边际买家之一，Strategy 的融资能力与增持节奏也会继续影响市场对供需的判断。