深潮 TechFlow 撰文作者小饼在 2026 年 6 月 19 日发布的文章中指出，STRC 跌到 85 美元附近，受阻的并非 Strategy 的生存线，而是 Michael Saylor 以高息优先股持续融资买入比特币的资本飞轮。去年 7 月，Saylor 向华尔街推介 STRC 时，将其称为一台“数字信用引擎”：投资者买入优先股并获得年化 11.5% 的高额股息，Strategy 用募集资金买入比特币，比特币上涨后，STRC 维持在 100 美元面值附近，公司再通过增发继续买币。
不到一年，这套闭环出现故障。6 月 19 日，STRC 盘中跌至 85.32 美元，刷新历史新低；前一个交易日一度触及 82.53 美元，较 100 美元面值折让超过 17%。技术指标同步恶化，RSI 跌至 24，进入极度超卖区间；成交量升至近 800 万股，高于 360 万股的日均水平。对于一只设计目标是稳定在 100 美元附近的优先股而言，85 美元的价格已经改变了外界对其底层机制的判断。
STRC原本承担持续买币的融资功能
STRC 全称为“Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock”，于 2025 年 7 月以 90 美元发行价上市，发行约 2800 万股，募集资金 25 亿美元。该产品的股息率每月调整一次，目前为 11.5%。其设计意图是借助浮动利率机制，使 STRC 长期贴近 100 美元面值交易。
在 Saylor 的资本结构里，STRC 是融资机器的核心齿轮。当 STRC 价格高于 100 美元时，Strategy 可通过 ATM 市价增发计划发行新股，将溢价转化为现金，再投入比特币。MSTR 普通股承担比特币波动，STRC 则负责提供持续弹药。Strategy 在今年 4 月的代理声明中还展示过这套机制的指标：STRC 市值 64 亿美元，30 日均交易额 3.39 亿美元，波动率仅 1.7%。Saylor 将其称为“非周期性的融资工具”，意在说明该工具不依赖比特币短期涨跌。
比特币下跌与股息压力同时袭来
STRC 下跌背后有三条相互强化的线索。第一是比特币价格大幅回落。BTC 从去年 10 月的历史高点跌至目前约 63000 美元，跌幅超过 50%。6 月 17 日，美联储新任主席 Kevin Warsh 主持首次 FOMC 会议并释放鹰派信号，点阵图显示 9 位官员预计 2026 年加息，PCE 通胀预期被上调至 3.6%，利率前瞻指引被取消。当天，比特币与美股走势脱钩，标普 500 和纳指因美伊和平协议消息上涨，BTC 则逆势走低。
第二是 STRC 的股息覆盖率压力上升。Strategy 在 5 月使用 15 亿美元现金偿还 2029 年到期的可转债，这一操作将 STRC 的股息覆盖期限从 24 个月压缩至约 7 个月。以 2800 万股、100 美元面值和年化 11.5% 股息率计算，STRC 每年需要支付超过 3.2 亿美元现金股息。现金储备下降后，资金来源成为投资者重新审视该产品的焦点。
6 月 1 日，Strategy 披露，公司在 5 月 26 日至 31 日期间以 77135 美元均价卖出 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付 STRC 股息。这是 Saylor 自 2022 年以来首次卖出比特币。32 枚 BTC 相比 Strategy 持有的 84 万枚比特币占比不到 0.004%，金额也只有 250 万美元。Saylor 将这次卖出解释为“接种疫苗”，意在让市场提前适应并消除恐慌预期，但 MSTR 盘后跌超 4%。对于投资者而言，“永不卖币”的叙事已经被“卖币付息”的现实改写。
Strive的SATA分流高息优先股资金
第三个压力来自竞争产品。Strive 的 SATA 同样是比特币支持的优先股，目前交易价格接近 100 美元面值，年化收益率约 13%，高于 STRC 的 11.5%。SATA 自 6 月 16 日起改为每个工作日发放股息，频率高于 STRC 的半月付息。Strive 没有未偿还债务，SATA 在资本结构中位于最优先位置，不需要与可转债持有人争夺现金流。STRC 与 SATA 的价差已扩大至约 15 美元，创下历史纪录，同类高息产品之间的定价差异被进一步拉开。
STRC 跌破面值后，Saylor 资本机器的反向链条开始显现：比特币下跌，STRC 跌破 100 美元面值，ATM 增发暂停，融资渠道收缩，公司卖币支付股息，市场信心受损，STRC 再度承压。Strategy 已暂停 STRC 的溢价增发计划，失去一项重要的比特币收购工具；与此同时，期权市场上针对 STRC 的看空活动增加。
被测试的是比特币国库公司的融资模式
Saylor 对此给出的反驳仍建立在数学模型上。他在近期公开露面中表示，每卖出 1 枚 BTC 用于付息，Strategy 通过其他资本运作可以买回 10 到 20 枚；整个模型只需要比特币年涨幅达到 2.3% 即可持续运转。Strategy 目前持有超过 84 万枚比特币，平均成本约 75540 美元；以约 63000 美元现价计算，浮亏超过 100 亿美元，Q1 已录得 125.4 亿美元净亏损。
STRC 跌至 85 美元并未直接威胁 Strategy 的生存。优先股在资本结构中位于普通股之上、债务之下，债券持有人的利益不受影响，Saylor 手中的 84 万枚比特币也没有强制平仓风险。真正接受检验的是比特币国库公司模式：在熊市、鹰派利率信号和恐惧贪婪指数跌至 22 的极度恐惧环境下，这类公司能否维持依靠融资工具持续买币的机器。去年，STRC 是 Saylor 最得意的发明；如今，它成为观察杠杆策略逆周期承压的一面镜子。