SATS 的核心看点：15% 固定累计股息是否足以支撑高于面值交易
Bitcoin Magazine 刊文称，Strive 新近 IPO 的永久优先股 SATS 提供了一个值得关注的融资结构：如果这只优先股能在市场上高于其 100 美元的标示金额交易，Strive 就可能在后续发行中以高于面值的价格出售优先股，并在作者所称的 Net Bitcoin Per Share（Net BPS）口径下，提高普通股每股对应的净比特币敞口。文章讨论的前提，是 SATS 是否会稳定交易在 100 美元以上。
SATS 的固定年股息为每股 15 美元，基于 100 美元标示金额和 15% 的票息水平。它的偿付顺位低于 Strive 的 SATA 优先股，但股息结构有两个被文章重点提到的特征。其一，SATS 的股息为累计型。Strive 可以延期支付，但未支付部分会累积为对优先股股东的义务。其二，SATS 每年 15 美元的股息是固定的。文章将其与 SATA 对比称，SATA 目前年化支付为每股 13 美元，但采用浮动股息率，因此如果 Strive 下调该利率，SATA 股东未来获得的收入可能减少。
SATS 的股息按每股每年固定 15 美元累积，但只有在 Strive 董事会宣布时，才会在「when, as and if」的条件下支付，也可能被延期。文章认为，这种安排可能会吸引寻求长期可预期收入的投资者。
与 Strategy 的 STRD 对比：为何作者认为 SATS 有机会高于 100 美元
文章拿 Strategy 的 STRD 作为参照。STRD 是 Strategy 偿付顺位最低的优先股，目前交易价格约为每股 71 美元，较其 100 美元标示金额低 29%。在这一价格下，STRD 每年固定 10 美元股息对应的有效收益率约为 14%。
不过，STRD 的股息是非累计型，这意味着 Strategy 即使跳过支付，也不会形成未来必须补付的义务。文章同时承认，Strategy 为 STRD 提供的比特币资产覆盖显著强于 Strive 对 SATS 的支持。文中写道，STRD 的 4.7x BTC Rating 所体现的资产覆盖，是 SATA——也就是 Strive 最优先级工具——的两倍。
即便如此，文章认为，许多收益型投资者可能会把股息可靠性看得比覆盖率更重。SATS 既提供累计股息，又给出更高的名义收益率，因此市场将其有效收益率定价到低于 STRD，并非没有可能。文中举例称，如果投资者把 SATS 竞价到 13% 的有效收益率，其市场价格将达到 115.38 美元。
Net BPS 口径下的融资逻辑：115 美元发行、100 美元计入优先股名义负担
文章随后给出一个核心示例：假设 SATS 交易在 115 美元，Strive 通过 at-the-market offering（ATM）再发行 100 万股。按这一价格计算，公司可获得 1.15 亿美元的总融资，并将资金用于买入比特币。
但在作者采用的 Net BPS 方法中，优先股是按每股 100 美元的名义金额扣减。也就是说，这 100 万股新增 SATS 只会形成 1 亿美元的新增优先股索偿额，剩余的 1500 万美元则会直接进入普通股股东可归属净比特币的计算。
按这一参数，Strive 实际上是每创造 100 美元优先股名义负担，就筹到 115 美元资本。与此同时，每股年度股息仍是 15 美元，因此对应融资资本的有效成本为 13.04%。文章称，在这种情况下，Strive 无需增发普通股，也能实现 Net BPS 的增厚。
浮动清算优先额的限制：高于面值交易时会部分抵消表面增厚
文章也提出一个需要说明的限制条件：SATS 的清算优先额并非固定不变，而是会根据近期市场价格浮动调整。如果 SATS 交易在 115 美元，其清算优先额也可能向 115 美元靠拢，从而暂时提高优先股股东持有的经济索偿额。
不过，这一清算优先额也可以向下重置。文中称，相关公式会参考新发行前后区间内前一交易日收盘价，以及此前 10 个交易日的平均收盘价，但设有 100 美元下限。如果 SATS 随后连续 10 个交易日交易在 100 美元，其清算优先额就会回到 100 美元。
文章指出，在 SATS 高于面值交易期间，较高的清算优先额会抵消部分或全部表面上的经济增厚；但一旦该优先额回落到 100 美元，公司此前在高于面值发行中筹得的额外资本仍会保留，而优先股清算索偿则回到其标示金额。
作者进一步表示，清算优先额这一数字真正重要的场景，是公司进入清算，而这通常只会发生在公司破产时。文中称，如果公司破产，优先股价格几乎肯定会跌破 100 美元，这又会使清算优先额回到 100 美元。基于这一上下文，作者认为，用每股 100 美元作为事实上的名义价值来计算 Net BPS 是成立的。
不过，文章也特别说明，Net BPS 是 Strategy 使用的定义，并不是 Strive 明确披露的指标。Strive 的招股说明书还提示，如果股份以高于清算优先额的价格发行，可能引发税务风险，包括 deemed distributions、disqualified preferred stock treatment 和 fast-pay stock treatment。
为什么 15% 票息可能是这个结构的关键
文章称，高于面值发行所形成的溢价，在 Net BPS 口径下可以成为普通股股东的真实剩余资产价值。作者据此提出，这可能正是 Strive 将 SATS 票息设到 15% 的一个主要原因。较高的股息水平，会提高 SATS 高于面值交易的可能性，也就更容易触发前述在数学上可实现的 Net BPS 增厚。
资本成本并不低：价格回落时融资会变贵，甚至转为摊薄
文章同时强调，这一策略高度依赖 SATS 的市场价格。若价格为 115 美元，Strive 的有效融资成本约为 13% 年股息成本；若价格回到 100 美元，成本就升至 15%；若跌到 90 美元，有效成本则升至 16.67%，而且在 Net BPS 计算下，发行也会变成摊薄。
因此，文章认为，Strive 在通过 ATM 计划发行 SATS 时需要保持相当强的纪律性。文中写道，只有在比特币带来的资本回报非常可观、且波动拖累不会成为重大问题时，把资本成本锁定在十几个百分点的中高区间，才可能取得较好结果。
18 个月股息储备会进一步影响资金使用效率
除发行价格外，Strive 还计划维持相当于每股 SATS 22.50 美元的 18 个月股息储备，这也会带来额外的资本配置约束。
按文章的假设，如果公司维持 18 个月股息覆盖，那么每卖出 1 股 SATS，就需要预留 22.50 美元。若按面值发行，这意味着募集资金中的 22.5% 必须留在现金等价物中，剩余 77.5% 才能投入比特币。文章据此指出，考虑到只有 77.5% 的融资真正可被部署，公司的真实资本成本会高于股份发行时对应的有效收益率。
文中称，这些因素都需要被谨慎管理。
文章结论聚焦一个问题：投资者愿意为固定累计 15 美元股息支付多少溢价
文章最后表示，SATS 可能会在名义股息层面成为成本最高的数字信用工具之一，同时又可能在 Net BPS 指标下成为更具吸引力的融资工具之一。如果投资者持续以低于 15% 的有效收益率为 SATS 定价，Strive 就可能以高于面值的价格发行股份、买入更多比特币，并在这一方法下实现 Net BPS 增厚；如果 SATS 难以维持溢价交易，上述情况就不会成立。
作者认为，这一机会的关键，在于 100 美元标示金额与收益型投资者愿意为固定、累计、每年 15 美元股息支付的价格之间的差额。该价差可能成为 ASST 股东的一项有价值的增厚来源。
免责声明与署名
文章披露，证券发行人 Strive, Inc. 是 Bitcoin For Corporations（BFC）的成员，并向 BFC 支付会员费。Strive 未在文章发布前审阅本文。
本文由 Allard Peng 撰写，仅代表作者个人观点。文中情景、价格和收益率均为假设性示例，不构成预测或保证。「Net Bitcoin Per Share」是作者的方法论，不是 Strive 报告的指标。第三方数据截至 2026 年 10 月 21 日，来源为 Strategy.com 和 Strive.com。
文章还强调，内容仅供信息参考，不构成投资、法律或税务建议，也不构成买卖任何证券的要约或招揽。SATS 股票仅通过 Strive 的招股说明书补充文件及随附招股说明书发售，投资前应阅读相关文件及其中的风险因素。投资优先股和比特币相关证券存在重大风险，包括本金损失，以及股息可能未被宣布或支付的风险。