Strive（ASST）正在把比特币财库和永续优先股这套融资结构推得更深。
10 月 13 日，Strive 向美国 SEC 提交 8-K 文件，披露其在 10 月 5 日至 9 日耗资约 2.8 亿美元买入 3311 枚比特币，均价约 84,500 美元，持仓总量升至 32,773 枚。这是公司继 2025 年 9 月建仓买入 5816 枚、2026 年 1 月并入 Semler Scientific 约 5048 枚之后，规模最大的一次单笔增持。
据 Bitcoin Treasuries 数据，Strive 目前在上市公司比特币持仓榜上排名第五，前四名依次为 Strategy 的 848,250 枚、Metaplanet 的 44,000 枚、Twenty One Capital 的 43,514 枚，以及 MARA 的 35,577 枚。
同一天，Strive 还披露了多项资本运作。约 2.08 亿美元的认股权证已经完成行权；首只永续优先股 SATA 完成条款修订，把「不低于 100 美元发行」正式写入条款，并修改了「营业日」定义，为后续周末派息预留空间；与此同时，公司提交招股书，拟发行第二只永续优先股 SATS，固定年息 15%，计划募资约 5 亿美元。
从反 ESG 资管公司转向比特币财库
Strive 由美国企业家 Vivek Ramaswamy 于 2022 年联合创立，总部位于达拉斯。公司首席执行官 Matt Cole 此前曾在美国最大的公共养老基金 CalPERS 管理固定收益资产 15 年。
这家公司最初以资产管理业务起家，因反对 ESG（环境、社会和公司治理）投资潮流而受到关注。转型为比特币财库公司后，资管业务仍保留在旗下子公司 Strive Asset Management，目前管理规模约 30 亿美元。
2025 年 5 月，Strive 宣布与纳斯达克小市值公司 Asset Entities 合并上市，并沿用股票代码 ASST。9 月 12 日合并完成后，Strive 转型为比特币财库公司，并将比特币设为公司的「门槛收益率」，即任何投资都必须跑赢比特币才算成功。
与 Asset Entities 合并完成 10 天后，也就是 2025 年 9 月 22 日，Strive 单笔买入 5816 枚比特币，同时宣布以换股方式收购 Semler Scientific。Semler 原本是一家主营血管疾病检测设备的医疗公司，自 2024 年 5 月开始囤积比特币，是美国第二家这样做的上市公司。这笔收购在 2026 年 1 月完成，Strive 并入其约 5048 枚比特币，并称这是比特币财库上市公司之间的首起并购。
此后，Strive 的买币节奏时快时慢，直到 8 月下旬明显提速。8 月 14 日至 10 月 9 日的 8 周内，公司增持 12,527 枚比特币，持仓增长约 62%。
相比之下，排名前四的公司同期扩张几乎停滞。Strategy 从 8 月 16 日的 840,447 枚增至 10 月 11 日的 848,250 枚，增幅不足 1%；Metaplanet 在三季度先卖出 10,000 枚，再买回 11,000 枚，净增 1000 枚；Twenty One Capital 自 2025 年 7 月以来未再增持；MARA 的持仓自 5 月起也基本持平。
不借债，靠永续优先股融资买币
比特币财库公司的基本做法，是从资本市场融资后买入比特币。最直接的方式是增发普通股，但这会摊薄原有股东权益。2025 年 1 月，Strategy 推出首只永续优先股 STRK，给出了另一种路径。
永续优先股没有到期日，公司不需要偿还本金，只需按期派息，而且派息和清偿顺序都优先于普通股。对发行方来说，它更像一笔只付利息、没有到期日的融资：追求稳定收益的投资者拿到高息，公司拿到资金买币；如果比特币长期涨幅高于股息成本，超出的部分就归普通股股东。2025 年 7 月，Strategy 又推出按月调整股息率的 STRC，目标是把价格稳定在 100 美元面值附近，Michael Saylor 将其称为「数字信贷」。
2025 年 11 月，Strive 推出机制几乎相同的 SATA，但做了两处调整。第一，公司不借债，并用 SATA 置换了 Semler 遗留的可转债，目前账面为零债务；而 Strategy 仍背负约 67 亿美元可转债。第二，SATA 从 2026 年 6 月起按每个营业日派息。这个设计后来反过来影响了 Strategy，后者已经提议将旗下优先股全部改为按日计息，并定于 10 月 28 日表决。
跟进这一路径的并不只有 Strive。日本的 Metaplanet 于 2025 年 11 月宣布向海外机构定向发行年息 4.9% 的可转换优先股 MERCURY，但公开上市计划受制于日本交易所规则，至今未能实现；英国的 The Smarter Web Company 于 10 月 12 日完成优先股 MORE 的发行，初始年息 12%，按周派息，募资 1000 万英镑，预计 10 月 14 日在伦敦证券交易所开始交易，不过规模明显小于 Strive。
Strive 用「放大比率」衡量杠杆水平，即优先股与债务之和占比特币市值的比例。这个比率越高，比特币上涨时普通股涨幅越大，下跌时跌幅也会更深。ASST 的股价走势就是例子：按今年 2 月 20 合 1 并股复权计算，股价从合并当天的 169.80 美元跌至 2 月 24 日的 7.16 美元，10 月 13 日又回升到 27.59 美元，波动幅度明显高于比特币本身。
第二只优先股 SATS 瞄准约 5 亿美元融资
近一周多，Strive 围绕资本结构动作密集。10 月 5 日，公司先披露新增 5 亿美元 SATA 回购额度，必要时可用于回购护盘。最新披露中，约 2.08 亿美元认股权证已经完成行权，为公司带来一笔普通股融资。
与此同时，SATA 的「不低于 100 美元发行」从口头承诺变成正式条款，用来稳住持有人信心；「营业日」定义也不再排除周末，为未来在监管和结算条件允许时安排周末派息预留空间，短期派息安排则维持不变。公司还提交了第二只永续优先股 SATS 的招股书，其清偿顺序排在 SATA 之后，固定年息 15%，拟募资约 5 亿美元。
推出 SATS 的直接目的，是把杠杆重新拉高。此前，认股权证行权带来的普通股融资压低了放大比率。Cole 在 X 上表示，目标是在比特币低于 10 万美元时，将这一比率维持在 60% 以上。
改用固定利率也有现实原因。按 Strive 的统计，SATA 和 STRC 上市以来，分别只有 24% 和 16% 的交易日站上 100 美元，浮动利率并没有把价格稳定在面值附近。
Foresight News 粗略估算，截至 10 月 9 日，Strive 账上现金约 3.1 亿美元，扣除预留给 SATA 的约 1.8 亿美元一年期股息储备后，可自由动用资金约 1.3 亿美元；如果 SATS 足额募得 5 亿美元，再扣除约 1.1 亿美元的 18 个月股息储备，约剩 3.9 亿美元。两部分合计约 5 亿美元，按当前币价可买入约 6000 枚比特币，放大比率也将升至 60% 左右。
此外，认股权证相关数据仍不完整，这部分行权资金也可能带来额外买盘。Cole 表示，将在 10 月 14 日美股开盘前发布补充 8-K，披露最终行权情况；截至发稿，相关信息尚未公布。
Strategy 在回购，Strive 继续加码发行
与 Strive 继续扩张不同，Strategy 此时在做相反操作。上周，Strategy 只买入 250 枚比特币，却花费约 1.92 亿美元回购 STRC，另备有约 49 亿美元美元储备专门用于付息。其持仓规模约为 Strive 的 26 倍。作为最大的比特币财库公司，Strategy 当前更在意的是维护 Michael Saylor 所说「数字信贷」的信用。
持续加杠杆的代价，是高昂的资金成本。两只优先股合计每年股息将超过 2.5 亿美元，接近 Strive 当前比特币持仓市值的一成。截至 10 月 9 日，公司比特币总成本约 29 亿美元，公允价值约 27 亿美元，账面仍浮亏约 2 亿美元。
Strive 的测算以比特币年化上涨 50% 作为基准情景，扣除 15% 的成本后，差额归普通股股东。Cole 此前表示，Strive 到年底有机会成为第二大上市公司比特币持有者。能否追上，取决于 SATA 能否持续在面值以上发行、SATS 能否足额募资；而这套加杠杆模式最终能否为普通股股东带来收益，则取决于比特币长期涨幅能否跑赢 13% 至 15% 的优先股成本。
