Syncracy Capital 联合创始人 Ryan 在一场由 The Rollup 发起、白话区块链编译的对谈中表示，他认为这一轮数字资产牛市有可能成为历史上规模最大的一轮，而 Hyperliquid 是他长期最看重的核心标的之一。Ryan 说，在特朗普一次电视直播新闻发布会上公开提到 Hyperliquid 后，HYPE 价格在短时间内从他此前看到的约 59 美元，快速拉升至 70 美元附近，当时他正与联合创始人 Dan 通话。
Ryan 回顾特朗普提及 Hyperliquid 当天的市场反应
主持人在对谈开场提到，自己和 Robbie 早期买入 HYPE 时，曾经历一个面临监管阻力的资产两次 80% 的回调，因此一度感到恐慌。不过，他们持续跟踪这一资产已超过两年，始终将其作为投资组合核心，并在熊市中取得了显著超额收益。
Ryan 回应称，特朗普公开提及 Hyperliquid 的那一刻相当突然。他当时坐在同一个位置上，与 Dan 通话，期间连续收到团队大量消息，提醒他 HYPE 已升至 70 美元附近。几分钟前他看到的价格还在 59 美元左右，随后便出现近乎垂直的拉升。起初他们并不知道原因，之后才确认是特朗普在电视直播的新闻发布会上直接点到了 Hyperliquid。
Ryan 还提到，早在七八月份，Hyperliquid 就已经在公共测试网上部署了与 Stars 相关的功能。在他看来，团队只有在希望外部用户开始测试和为正式上线做准备时，才会把关键功能推向公测。根据他们对历史数据的分析，Hyperliquid 从公共测试网推进到主网平均约需 3 个月，最长不超过 6 个月，因此他们当时已判断相关进展正在接近落地。虽然他们没有预料到政界高层会公开提及该项目，但在策略层面，团队已经为此提前做了准备。
他表示，过去投资者对 Hyperliquid 最集中的质疑之一，是如果美国监管施加限制，这一平台还能否继续扩张。如今，在他看来，这一主要障碍正在被逐步移除。Ryan 认为，美国资本市场是全球规模最大、最重要的金融流动性中心，一旦这一门槛被打开，Hyperliquid 的增长上限也会随之抬升。
从早期收入重估逻辑，到「万物交易平台」的长期判断
谈到最初建立仓位的原因时，Ryan 说，项目上线初期的投资逻辑相对直接。彼时其估值约为 30 亿美元，年化收入已达到约 2 亿美元，且业务仍保持很高的增长斜率。除空投接收者外，市场上几乎没有现成流通筹码；若想获得 Token，基金和个人都必须先把资产通过跨链桥转入 Hyperliquid。Ryan 认为，这种设计非常有效，因为所有想建仓的人，都必须先亲自使用这个交易平台，从而直接沉淀真实用户，而且也不存在机构提前持有低成本份额的情况。
在他看来，放在当时的行业版图里，Hyperliquid 已经是全行业收入排名前四的应用和公链之一，而排在它前面的不少标的并不具备长期基本面支撑。基于这一点，他当时判断该资产有很高的重估空间，即便价格再上涨 3 倍到 5 倍，依旧可能处在被低估的区间。
Ryan 说，团队在宏观层面长期推演的核心假设，是构建一个「万物交易平台」：在无需许可的公链网络上，让全球任意资产能够被自由交易，并把衍生品视为长期赛道中的关键落脚点。到了 2025 年初，在与核心交易团队和做市单位进行深入交流后，他形成了更强的长期持有信念。
他认为，市场长期存在一个误区，即把链上永续合约理解成只是在 Web3 原生生态里争夺存量市场。但真正的战略目标，是向全球主流金融体系渗透。第一阶段，是从 Coinbase、Bybit 以及 BN 等头部中心化交易平台手中争夺份额；更远的目标，则是对标 CME 这类传统金融巨头。
因此，他们长期跟踪的关键数据，并不是相对链上竞品的市场份额，而是 Hyperliquid 相对于 BN 和 Bybit 的占比变化。Ryan 称，这一指标持续上升，并不断刷新历史高位，这也是他维持看多判断的重要依据。
他最看重的，不是单一指标，而是一组经营数据
主持人提到，在一些关键新闻尚未落地前，HYPE 曾在 40 美元附近震荡，市场上一部分声音因为短期手续费回撤而产生疑虑，但忽视了 HIP-3 在整体交易量中的占比在持续上升。
对于当前最重要的观察指标，Ryan 表示，不能用单一指标评估 Hyperliquid，而要看一个完整的指标矩阵，主要包括以下几个层面：
- 相较于 BN、Coinbase 和 Bybit 等头部机构的市场份额变化；
- 平台承接全球 CFD、期货和期权交易总量的渗透比例；
- 平台交易总量的绝对增速，以及协议沉淀净收入的复合增速；
- 净充值资金流向，以及链上平均账户净资产的增长曲线。
Ryan 说，只要这些底层经营指标继续保持复利式增长，二级市场短期价格波动并不重要，因为系统内在价值的底部正在被持续抬高，而且这种变化在他看来具有不可逆性。
在当前阶段，他认为 Hyperliquid 的底层愿景正随着多个组件逐步落地而变得更具体，包括全仓投资组合保证金系统、现货市场、HIP-3，以及受监管的 HIP-3 和 HIP-4 合规框架。按照这一方向，平台将逐步演化为一个允许用户以几乎任何主流资产作为全额抵押品、在全球范围内交易各种金融资产的场所。Ryan 认为，这是区块链制度设计带来的独特优势，即把全球资产统一清算在同一个无需许可的底层账本之上。
不过他也强调，这一愿景仍处在非常早期的兑现阶段。即便只看永续合约，当前其交易规模在全球差价合约或散户期权市场中的渗透率也不到 1%，但已经产生了可观的现金流和协议收入。
Ryan 认为，当一个协议具备强大的内生复利能力时，投资者不应被单月数据波动牵着走，而应更关注长期结构变化。他说，过去行业里曾充斥高流动性的资金空转与周期性投机，一旦宏观资产回调，很多叙事很快归零；而现在，链上真实交易者数量和结算规模正在按年复合增长，底层协议捕获的商业收入也在放大，这条主线在他看来是当前金融市场里确定性最高的长期方向之一。
Ryan 谈杠铃策略：一端是真实收入资产，一端是价值储存资产
在资产配置方法上，主持人介绍称，他们采用了一种杠铃结构：一端重仓具备商业自我造血能力、长期潜在市场空间广阔、Token 经济可持续的链上业务；另一端则配置纯粹的价值储存类资产。他们的核心布局包括比特币、黄金以及 HYPE 的多头头寸，同时也在向能产生实际现金流的应用层扩展，并剔除那些缺乏商业壁垒的基础设施项目以及过剩的 L1/L2 中间层。
Ryan 回应称，那些本质上属于「盈利机器」的优质链上业务，正在改变整个行业的叙事框架。在传统金融中，商业组织的核心目标本来就是利用资本创造真实利润；而加密行业过去长期偏离这一逻辑，更多依赖虚假的流动性指标和注意力博弈来推动估值重估。随着宏观环境变化，加密资产已不再是全球过剩流动性的唯一投机出口，因此任何协议都必须证明自己的持有价值和基本面支撑。
不过他也强调，真实收入只是健康基本面的一种体现，并不是唯一形式。有些协议选择把现金流保留在体系内部，用于生态扩张，而不是立即分配给 Token 持有者，这同样可能是合理的资本配置。Ryan 以 Morpho 为例称，其借贷余额和真实需求持续呈现陡峭增长，创始人选择将产生的价值重新投入协议扩张，而不是开启费用开关，在高速发展期，这种做法在他看来是理性的。
与之相比，Hyperliquid 采用的是另一种路径：通过完全透明的链上智能合约，以程序化方式执行回购与销毁，Ryan 将其类比为以太坊的通缩清算机制。他认为，不管采用哪种方式，关键都在于系统是否持续创造正向的经济总价值。正因如此，市场对资产的甄别正在变得更清晰，资本也会越来越集中到少数真正运转良好的业务上。
价值储存赛道更接近赢家通吃，Ryan 不看好 Zcash 重回中心位置
当话题转向比特币和 Zcash 这类价值储存资产时，Ryan 认为，这个市场的竞争规律极其残酷，更像是赢家通吃，或者说头部高度垄断的结构。
他举例称，在人类数千年的货币和贵金属演化史中，黄金占据了数十万亿美元中的绝大部分市值，白银等次级金属则被远远甩开，后续梯队几乎失去货币溢价。Ryan 认为，在区块链这样一个完全全球化、无需许可的开放竞争市场里，这种幂律分布只会体现得更明显，因此最终能跨越周期的价值储存资产，往往只会剩下一到两个核心灯塔。
在他看来，比特币依靠先发优势、确定性的 2100 万枚上限，以及全球性的流动性网络，已经稳固占据核心位置。若真要讨论潜在的协同竞争者，最有资格的并不是模仿传统货币属性的单功能分叉币，而是那些承载了最大规模真实经济活动、具有最高流动性深度和抵押需求的顶级智能合约网络原生资产。Ryan 说，作为价值储存资产，必须拥有庞大的持有人群、充足的清算深度，以及全球范围内的抵押通用性，而这些条件往往只有顶级智能合约网络才能孕育出来。
对于 Zcash，他表示，早期打造这一项目的密码朋克群体带有强烈理想主义色彩，但经历几轮行业周期后，单纯的极客愿景在一定程度上已被边缘化。当前虽然有部分市场力量试图把 Zcash 重新包装为面向机构的「隐私比特币」叙事，但从链上实际行为看，真正将其作为高频隐私货币或日常价值尺度来沉淀资本的情况仍然很少。
Ryan 认为，隐私本身更像是一种功能模块，可以通过升级被纳入通用型智能合约公链的技术栈中；在缺乏绝对流动性深度的情况下，市场并不需要第二个功能高度重叠的比特币。货币体系的网络外部性非常强，一旦头部网络效应形成，后续强化会以非线性的方式继续发生。
社交交易不是短期噪音，Ryan 将其视为链上金融原生体验升级
在谈到社交交易时，主持人提到，Ryan 在近期一篇长文中把当前链上交易生态比作「全球规模最大的 MMORPG 游戏」。他指出，当下有大量交易员正在成为公众人物，一些人公开展示极其夸张的未实现盈亏，其关注度和收益规模甚至超过传统顶级职业运动员。
Ryan 说，从底层逻辑看，不论是 Hyperliquid、Pump 还是 Solana，核心都指向同一个命题：全天候运转、低门槛准入、拥有全球流动性的自由交易，是区块链目前最不可替代的杀手级应用。一旦全球任何人都能低摩擦地发行和交易资产，随着投机周期演进，就一定会出现庞大的金融博弈场景。他认为，投机是金融发展史内生的一部分，并不会随着某个周期结束就消失。
他指出，过去的社交交易是割裂的。用户往往在传统社交平台讨论行情和策略，再通过第三方截图证明业绩，随后跨平台执行复杂的复制交易。而现在最大的变化是，整个体验在链上被整合到一个原生闭环里。基于不可篡改且完全透明的分布式账本，任何账户的历史盈亏、持仓变化和入场点位都能被验证；同时，智能合约还可以支持跟单指令在同一时间以原子化事务执行。Ryan 认为，这种透明可验证性与实时清算能力，是传统中心化平台无法复制的制度优势。
他还说，过往周期里虽然也出现过巨额财富故事，但由于缺乏统一的身份聚合协议，链上的超额收益通常只对应一串孤立的匿名地址，无法形成长期社会信誉。现在，透明账本与持久链上身份绑定后，公开展示数千万美元盈亏的个人开始成为具有传播力的金融红人，这吸引了大量资金和注意力进入生态进行流动性匹配和策略跟投。
Ryan 同时表示，依赖低流动性迷因资产驱动的投机行为具有周期性和零和特征，但社交交易作为一种产品形态，本身却有很强的商业扩展能力。迷因资产只是吸引大众进入链上体系的楔子。随着基础设施不断完善，社交交易正在从高风险迷因资产快速扩展到更成熟的永续合约、Token 化权益资产，以及传统金融衍生品。在统一透明账本的基础上，不同风险偏好的用户会自然形成不同社群，而这一垂直赛道在他看来还处在起步阶段。
创作者激励正在把链上交易员推向超级个人品牌
主持人进一步提到，链上验证的实时盈亏正在替代以往高门槛付费社群和跟单欺诈中的营销话术，成为交易者信用评级的客观凭证。同时，创作者激励和动态排行榜的出现，也在刺激散户和做市资本入场。
Ryan 认为，创作者奖励机制，本质上是对传统付费社群商业模式的一次合规化、现代化升级。过去，由于缺乏业绩审计机制，市场上常常出现并不具备真实盈利能力的人，向信息劣势群体贩卖焦虑；但在链上透明环境里，交易者的收益和声誉，会直接取决于其真实策略是否有效，以及用户转化效果如何。
他指出，顶级交易员过去往往担心公开策略会削弱自身阿尔法，但现在链上协议可以把交易手续费与创作者激励以规模化方式回流给策略提供者，从而给他们带来一种确定性更强的收益来源，甚至可能超过自身仓位波动带来的回报。Ryan 说，以部分头部平台为例，每周向优质策略创作者发放的奖励规模已经达到数百万美元，年化资金沉淀超过 1 亿美元，这使得一些顶尖策略提供者仅凭创作者分成，就能获得数百万美元收入。
在他看来，这一生态的外溢效应也很明显。除了 Token 部署者的常规分成，平台内外的商务合作、专属做市支持，以及线下头部峰会邀请，正在把链上头部交易者推向超级个人品牌的位置。更重要的是，这套逻辑并不局限于高杠杆交易，还可以复制到更多金融资产类别中。未来的链上专家，既可能是固定收益协议的资深信贷分析师，也可能是预测市场策略操盘手，或者是专注于 Token 化实体资产配置的专家。
Ryan 最后表示，在高度互联的数字世界里，「金融即内容」已经成为一个明显趋势。即便很多用户并不进行高频杠杆交易，他们仍会每天登录相关终端，因为链上资产的实时波动、公开可验证的财富重排，以及激烈的多空博弈，本身就构成了高度黏性的内容消费场景。随着更多资产类别被纳入链上清算体系，他认为这一叙事的增长曲线才刚开始显现。
对谈最后，主持人表示，随着 HYPE 等核心标的在二级市场持续构筑更扎实的底部并冲击新高，赛道的发展路径正变得更清晰，并感谢 Ryan 对这些变化作出的系统梳理。Ryan 则回应称，很高兴有机会就这些深层变化展开讨论。