加拿大投资银行TD Cowen近日发布两份重磅研报，同时调整了加密货币领域两家代表性公司的评级与目标价。一方面，该机构将比特币持仓巨头Strategy（原MicroStrategy）的目标价从此前的440美元下调至350美元，但重申“买入”评级；另一方面，首次覆盖以太坊国库运营公司Sharplink，给予“买入”评级，目标价定为16美元。这一差异化操作揭示了华尔街对加密资产配置策略的新思考。
Sharplink：以太坊质押的“运营型”玩家
与单纯购买比特币的Strategy不同，Sharplink定位为一家运营公司，通过参与以太坊验证节点质押来增持数字资产。TD Cowen分析师Lance Vitanza指出，Sharplink在质押收益率方面具有独特优势。尽管美国已有多只以太坊现货ETF获批上市并支持质押，但分析师认为，考虑到ETF的管理费以及资产管理人在流动性方面的限制，Sharplink能够提供“更优越的质押收益率”。
Vitanza表示，Sharplink有能力持续增加每股持有的以太坊数量，在有利的价格环境下，这将使其表现优于提供质押的以太坊ETF。即使以太坊价格持续低迷，公司的质押收入也足以“完全覆盖运营成本”。据雅虎财经数据，Sharplink股价在盘后交易中约为6.42美元，但过去六个月已累计下跌62%。
上月，Sharplink披露其质押收入环比增长50%，从1030万美元跃升至1530万美元，期间通过质押获得了14500枚以太坊（价值约940万美元）。不过，公司全年净亏损高达7.34亿美元，主要源于下半年以太坊持仓价值下跌。担任Sharplink董事长的以太坊联合创始人、Consensys CEO Joe Lubin表示，该公司致力于成为传统公开市场与以太坊之间的桥梁。
Strategy：目标价下调，但信念未变
对于持有超过550亿美元比特币的Strategy，TD Cowen将其目标价从440美元下调至350美元，但仍维持“买入”评级。分析师解释称，调降主要反映了公司关键绩效指标“BTC收益增长”的估值倍数降低，同时暗示对比特币未来价格的预期有所下调。截至研报发布日，Strategy股价小幅上涨至接近129美元。此前今年早些时候，该行已将目标价从550美元降至440美元。
值得注意的是，Strategy继续通过发行债券和股权融资大规模增持比特币，其“BTC收益”指标衡量的是通过收购为比特币持仓带来的美元价值增长。分析师认为，尽管定价倍数压缩，但公司长期价值依然显著。
市场影响与投资启示
TD Cowen的这份双向研报凸显了加密金融领域的结构性变化。一方面，以Strategy为代表的纯比特币持仓模式仍是主流，但市场对其估值逻辑趋于保守；另一方面，以Sharplink为代表的“运营+质押”模式获得认可，其通过链上活动产生持续现金流的能力被华尔街视为差异化优势。
从市场影响看，Sharplink获得首次覆盖买入评级，可能吸引更多资金关注以太坊生态中的生息资产，尤其是与质押相关的加密股票。而Strategy的评级维持但目标价下调，则可能给比特币概念股带来短期压力。投资者需密切关注以太坊价格走势、质押收益率变化以及监管对质押ETF的态度。
总体而言，TD Cowen的分析表明，加密资产配置正从单纯的“持有”转向“持有+产出”，具备运营收益的标的正在获得更精细的估值框架。对于风险偏好较低的投资者，Sharplink的质押收益覆盖成本逻辑提供了安全垫；而对于看好比特币长期趋势者，Strategy仍是高贝塔工具。