投行TD Cowen最新研报显示，其对两家加密资产储备型上市公司的态度出现分化：一方面，机构继续维持比特币金库公司Strategy的“买入”评级，但将目标价下调至350美元；另一方面，TD Cowen首次覆盖以太坊金库公司Sharplink，并给予“买入”评级，目标价为16美元。这一判断反映出，在当前加密市场环境下，机构投资者正更加关注不同数字资产储备模式背后的收益结构与风险敞口。
Sharplink获首次覆盖，目标价较现价显著上浮
根据报道，TD Cowen分析师团队在周四启动对Sharplink的研究覆盖。彼时，Sharplink股价在盘后交易中约为6.42美元，与该行给出的16美元目标价相比，存在较大的上行空间。值得注意的是，Sharplink股价在过去六个月累计下跌62%，显示市场此前对其业务模式和资产波动风险已有较多反映。
与专注囤积比特币的公司不同，Sharplink定位为一家运营型公司，其特色在于可以通过以太坊质押持续扩大数字资产储备。质押机制允许参与交易验证的实体获得以太坊奖励，因此，相比单纯持币等待价格上涨的模式，Sharplink的资产积累逻辑更偏向“持有+收益生成”双轮驱动。
质押收益成核心看点，或可覆盖运营成本
TD Cowen分析师认为，尽管美国市场已经出现若干支持质押收益的以太坊ETF，但Sharplink的质押收益率可能更具优势。原因在于，ETF通常需要承担管理费，同时资产管理机构在质押流动性安排上也可能面临一定约束，这使Sharplink在直接参与质押时具备更高的效率。
分析师进一步指出，Sharplink提升每股对应以太坊持有量的能力，有望使其在有利的市场环境中跑赢带有质押功能的以太坊ETF。即便以太坊价格维持低迷，Sharplink来自质押的收入也应能够“完全覆盖运营成本”。这意味着，市场若继续震荡，该公司仍可能依赖经营性收益来缓冲币价承压带来的影响。
从已披露财务数据看，Sharplink的质押业务确实展现出一定增长势头。公司上月披露，其质押收入环比增长50%，从1030万美元增至1530万美元。同期，公司通过质押累计获得14,500枚ETH，按当时估值约为940万美元。不过，公司全年仍录得7.34亿美元亏损，主要原因是下半年以太坊持仓价值下滑，对财务报表造成拖累。
这一组数据也揭示了Sharplink模式的双面性：一方面，质押带来持续现金流或类现金流收益；另一方面，作为高比例持有ETH的企业，其利润表和资产负债表依然会受到币价波动的显著影响。对于传统股票投资者而言，这类公司本质上仍是“经营业务+加密资产风险敞口”的复合体。
Strategy目标价下调，但“买入”评级维持不变
在比特币金库赛道，TD Cowen对Strategy的态度则更加谨慎但并未转空。该行将Strategy目标价下调至350美元，但维持“买入”评级。报道显示，Strategy当前持有的比特币价值已超过550亿美元，仍是美股市场最具代表性的比特币储备型企业之一。
周四，Strategy股价上涨至接近129美元。而在今年早些时候，TD Cowen已将其目标价从550美元下调至440美元，此次进一步下修，说明机构对其估值扩张预期继续收敛。
分析师表示，最新目标价调整，主要反映两个因素：其一，公司预期“BTC美元增益”对应的估值倍数下降；其二，市场对未来比特币价格的预期有所下调。所谓“BTC美元增益”，是Strategy追踪的一项关键绩效指标，用来衡量公司通过增持比特币为其持仓带来的美元价值增加。
换言之，即便机构依旧认可Strategy作为比特币代理标的的长期价值，但在估值层面，市场已不再愿意给予此前那样激进的溢价。这类调整在当前宏观与加密市场交织的环境中并不意外。
市场影响：比特币金库与以太坊金库逻辑正在分化
从市场角度看，TD Cowen此次对Strategy和Sharplink的不同处理方式，折射出机构对两类“加密金库股”投资逻辑的重新评估。比特币金库公司的核心叙事，仍然高度依赖比特币价格上涨、融资能力以及每股比特币敞口增长；而以太坊金库公司的投资吸引力，则开始更多建立在质押收益与资产自增能力上。
这意味着，若未来加密市场进入低波动或温和修复阶段，拥有可持续链上收益的以太坊储备型公司，可能更容易获得部分机构青睐。尤其是在现货ETF逐步普及后，上市公司若能通过直接运营获取高于ETF的收益率，其股权价值叙事将更具差异化。
不过，投资者仍需看到风险所在。Sharplink虽然被看好，但其全年巨额亏损已表明，以太坊价格下跌对持仓型公司的冲击仍然明显。Strategy方面，尽管持有巨额比特币为其提供长期弹性，但目标价连续下调也表明，单靠“囤币”逻辑支撑高估值的难度正在上升。
总体而言，TD Cowen的最新观点并非简单地看空或看多某一赛道，而是在加密股估值回归理性的背景下，更强调资产负债表质量、收益来源稳定性以及每股资产增厚能力。对投资者来说，未来评估这类公司时，除了关注币价方向，也需要更重视其现金流、质押收益和估值锚的变化。