TD Cowen 近日发布研报，将 MicroStrategy（MSTR） 的目标股价从 440 美元下调至 350 美元，降幅达 20.5%，但维持“买入”评级。分析师 Lance Vitanza 和 Jonathan Navarrete 指出，此次调整主要源于对比特币价格预期的下调，以及公司比特币持仓的估值倍数有所降低。
比特币收益预期下调，但信心未减
TD Cowen 将 MicroStrategy 的 2026 财年“BTC 收益”预期从 2025 年的 101.7 亿美元下调至 78.7 亿美元。尽管如此，分析师仍然相信该公司利用市场对比特币需求进行杠杆化操作的策略具备长期价值。MicroStrategy 持续通过发债或股权融资增持比特币，其资产负债表已深度绑定比特币价格走势。
三种情景下的比特币价格预测
报告给出了三种比特币价格情景：基准情景下，2026年12月比特币将达到14万美元，MicroStrategy 将持续每季度增持 50 亿美元比特币；牛市情景下比特币可升至17.5万美元；而熊市情景下比特币可能跌至2.5万美元，届时 MicroStrategy 可能暂停购买计划。这一预测反映了机构对比特币长期走势的分歧，但 TD Cowen 认为 MicroStrategy 的商业模式在多数情景下仍具韧性。
其他数字资产库藏公司评级不变
TD Cowen 还维持了对四家数字资产库藏公司的买入评级：Sharplink（目标价16美元）、Strive（目标价26美元）、Nakamoto Holdings（目标价1美元）以及 The Smarter Web Company（目标价1英镑）。这些公司同样采用类似 MicroStrategy 的财库策略，将比特币或数字资产作为核心储备资产。
MicroStrategy 近期动态显示，公司创始人 Michael Saylor 曾表示可能年底前出售部分比特币持仓，但随后又强调坚持长期持有策略。公司最新季度财报显示，其比特币持仓已实现约 13.5 亿美元利润，尽管市场波动较大，但整体盈利状况良好。
值得关注的是，SpaceX 在最新 S-1 文件中披露持有 18,712 枚比特币，这进一步印证了比特币在企业资产负债表中的渗透率正在提升。不过，MicroStrategy 仍是全球最大的公开交易比特币持有者，其持仓量超过 20 万枚，市值占比特币总流通量的 1% 以上。
TD Cowen 的这份报告反映出华尔街对加密资产公司估值逻辑的演变：传统估值模型正在适应数字资产特有的波动性，而公司管理层能否在牛熊市中都保持纪律性操作，将成为未来股价的核心驱动因素。