特朗普媒体集团（Trump Media）公布的二季度财报显示，公司当季净亏损 2.38 亿美元，其中加密资产及股权证券的未实现亏损为 1.904 亿美元。公司在提交给美国证券交易委员会（SEC）的二季度 10-Q 报告中表示，将重整加密国库策略，采用更有纪律的做法，并把更多资源投向 Truth Social、Truth+ 等核心媒体业务。
但从公司随后一个月的操作看，方向并没有收缩。7 月，特朗普媒体反而大举增持比特币。
二季度亏损中，近八成来自未实现亏损
根据这份 10-Q 报告，特朗普媒体二季度 2.38 亿美元亏损中，接近 80% 来自加密资产和股权的未实现亏损。报告所反映的情况是，公司在买入比特币和相关加密资产后，账面价值随着市场波动出现回撤。
截至 6 月 30 日，公司的比特币持仓结构包括：
- 直接持有 9,477.16 BTC，较季初的 9,542.16 BTC 略有减少；
- 2,077.34 BTC 作为期权策略抵押品；
- 4,260.73 BTC 作为可转换票据抵押品。
这意味着，特朗普媒体持有的比特币中，有相当一部分已经被用于期权策略和债务融资抵押，并非完全处于可自由调配状态。
公司称重整策略，7 月却卖证券买入更多 BTC
财报中提出“重整加密国库策略”后，特朗普媒体在 7 月很快进行了大规模调仓。
根据 SEC 文件，公司在 7 月出售了价值 1.596 亿美元的比特币相关证券，并将全部所得用于购买比特币。截至 7 月 31 日，特朗普媒体报告持有约 14,139 BTC，其中包含已被抵押的比特币；按当时计算，相关持仓市值约为 8.905 亿美元。
从持仓变化看，公司并非只是继续持有比特币，而是把比特币相关证券形成的间接敞口，转成了直接持币，同时还提高了整体比特币敞口规模。以 6 月底约 9,477 BTC 的直接持仓对比 7 月底约 14,139 BTC 的总持仓，增幅约为 49%。
除持币外，还使用期权和出借安排获取收益
SEC 文件显示，特朗普媒体的加密国库策略并不只是买入并持有比特币。公司还在使用多种收益安排，包括期权策略、出借或配置安排，以及其他收益生成机制。
其中，期权策略用于管理比特币波动并获取权利金收入；lending / placement 则是把部分 BTC 借给第三方以赚取收益。公司还提到其他“相对较新的策略”，但没有在这份披露中给出更细的收益数据。
财报同步提示对手方和流动性风险
在介绍这些安排的同时，特朗普媒体也在财报中列出相关风险。公司指出，部分对手方并未获得主要信用评级机构评级；在市场下跌、流动性危机或金融困境期间，对手方可能发生违约。
报告还提示，如果相关安排没有担保，公司可能无法收回出借出去的比特币。在比特币被部署于这些安排期间，公司也无法出售或再次抵押对应资产，而对手方可能会自行使用这些资产。
从披露内容看，特朗普媒体的比特币国库策略除了价格波动风险，还承担了对手方信用风险和流动性风险。
与 Strategy 的路径并不相同
这套安排容易让市场联想到 Strategy（前 MicroStrategy），但两者的做法并不一致。按文中对比，Strategy 的路径相对直接，主要是持续买入并持有 BTC，并辅以少量可转换票据融资。
特朗普媒体则同时涉及直接持仓、期权策略、比特币出借、抵押融资等多种方式，而且公司主营业务仍是媒体，核心收入与加密资产敞口之间的关联度也低于 Strategy。二季度录得的 1.9 亿美元未实现亏损，已经反映出这类更复杂安排在市场波动下的账面代价。
SEC 文件披露了持仓和风险，收益数据仍未公布
目前 SEC 文件已经披露了特朗普媒体的加密资产配置、衍生品策略，以及公司对于比特币收益策略潜在风险的提示，但尚未披露期权和 lending 策略对应的实际收益数据。
从现有信息看，后续值得继续跟踪的重点包括：公司所称的“重整策略”是否会真正降低加密敞口；7 月增持比特币后，三季度会继续买入还是转向降低敞口；期权与出借安排的实际损益表现；以及约 6,338 BTC 已用于抵押时，在市场剧烈波动下可能面临的风险。