The Kobeissi Letter 表示，在油价超过 100 美元/桶、借贷成本回到 2002 年水平、通胀率接近美联储 2%目标两倍的背景下，标普 500 指数距离历史高点仍仅差约 2%。在其看来，这种表面强势与内部承压并存的结构，构成了当下市场最值得关注的机会之一。
这份观点由 The Kobeissi Letter 提出，Odaily 星球日报 Golem 编译。其核心判断是，标普 500 指数可能一边接近历史高位，一边仍处在某种“底部”，市场呈现出一种“牛熊共存”的状态。
伊朗战争持续 229 天后，指数仍在高位
The Kobeissi Letter 称，当前是伊朗战争爆发后的第 229 天。自 2 月 28 日以来，标普 500 指数上涨了 900 点；自 3 月 30 日触及低点以来，指数上涨近 1500 点，市值增加 14 万亿美元。
该机构认为，和 229 天前相比，当前宏观环境已明显变化：通胀率几乎翻倍，美联储处在加息进程中，全球面临严重能源危机，同时也处在大规模技术革命之中。即便如此，若询问多数投资者，他们仍会认为当前市场基本面较 8 个月前更差。
利率预期大幅反转，但股市没有同步走弱
文中提到，2026 年初，市场一度预期美联储今年至少会降息 3 次，合计 75 个基点。这一预期曾是股市看涨逻辑的重要组成部分，因为投资者当时预计资本成本会下降，投资活动会增加，科技公司资本支出也会创出新高。
但到现在，今年以来美联储已经加息一次，市场预计到 2027 年 6 月还将再加息 3 次。若计入 9 月份的那次加息，总加息幅度将达到 100 个基点。The Kobeissi Letter 指出，这意味着利率预期已经发生 175 个基点的剧烈转向，但标普 500 指数依然处在历史高位附近。
其给出的推动因素是油价的大幅上涨。柴油价格较 2026 年 1 月低点上涨超过 80%，布伦特原油达到 106 美元/桶。与此同时，通胀率翻倍，美联储继续加息，美国财政赤字逼近 2 万亿美元，借贷成本也大幅走高。
指数创新高，但多数成分股并未接近高点
The Kobeissi Letter 认为，当前市场最关键的矛盾在于，标普 500 指数虽接近新高，但绝大多数成分股离各自历史高点仍有不小距离。
按其统计，目前标普 500 指数中，84% 的股票较历史最高点下跌至少 10%。分板块看，房地产板块跌幅最广，97% 的股票下跌至少 10%；原材料板块为 96%，公用事业板块为 94%，非必需消费品板块为 92%。
同时，59% 的成分股较各自高点下跌至少 20%，41% 的股票跌幅超过 30%，17% 的股票跌幅超过 50%。在 The Kobeissi Letter 看来，这意味着标普 500 指数中的“大多数”股票实际上仍处在熊市之中。
3 月 30 日以来，70% 的涨幅来自 10 只股票
文中还拆解了自 3 月 30 日指数触底以来的回报贡献。The Kobeissi Letter 称，自那以来，标普 500 指数累计上涨 23%，其中 70% 的涨幅由仅 10 只股票贡献，合计贡献了 16 个百分点。
其中，英伟达（NVDA）贡献最大，占标普 500 指数涨幅的 13%，即 3 个百分点。随后是美光科技（MU）、苹果（AAPL）和微软（MSFT），它们各自贡献指数涨幅的 9%，即各贡献 2 个百分点。AMD（AMD）和 Alphabet（GOOGL）的回报贡献占比则分别为 8% 和 7%。
相比之下，其余 490 只股票在同期涨幅中仅占 30%，贡献了 7 个百分点。The Kobeissi Letter 认为，这种集中度并不一定是坏事，至少在当前阶段，反而说明指数内部仍存在被压低的估值空间。
The Kobeissi Letter：若无战争冲击，标普 500 本应在 9000 点上方
The Kobeissi Letter 直言，若非伊朗战争影响，标普 500 指数本可能达到 9000 点以上。其理由是，在通胀接近 4%、汽油价格持续上升、美联储继续加息的情况下，指数距离历史高点仍只有约 2%。
该机构进一步提出，如果伊朗战争结束、油价回落、美联储重新回到降息路径，指数可能对应的是另一种价格水平。
文中还提到，在伊朗战争持续的过去 7 个月里，企业盈利增长表现强劲。2026 年第二季度，标普 500 指数综合盈利增长率达到 52%，为 2021 年第二季度以来最高水平。The Kobeissi Letter 将这一数据与当时全球经济从大规模封锁中恢复、美国政府推出总额 4 万亿美元刺激计划的阶段进行对比，认为当前增长发生在能源危机和加息周期背景下，意义更强。
大型科技股估值被视为已包含折价
The Kobeissi Letter 认为，AI 前景比多数人意识到的更强，而企业盈利增长足以支撑这一判断，即便通胀已经连续 67 个月高于 2%。
以英伟达为例，文中称，该股过去 12 个月股价上涨 21%，但市盈率反而下降了 46%。目前，英伟达预期市盈率约为 24 倍，与标普 500 指数约 22 倍的水平接近；同时，英伟达过去五年股价累计上涨约 900%。
在 The Kobeissi Letter 看来，不少支撑大盘的科技股都存在类似情况。其还指出，标普 500 指数与标普 500 信息技术板块目前的预期市盈率几乎持平，而从历史上看，科技板块估值通常高于标普 500 整体。
基于这一比较，The Kobeissi Letter 认为，那些推动指数上涨的大型科技股虽然价格处于或接近历史高点，但估值中实际上已经包含了相当大的折价。如果过去 7 个月的宏观因素影响不存在，这些股票的交易价格可能更高。
3 月 30 日低点被称为一份“礼物”
The Kobeissi Letter 表示，此前当标普 500 指数跌破 6400 点时，就曾对该指数乃至整个股市发出强烈买入信号。其当时在一篇文章中称，债券市场是其看涨判断的核心原因之一，此外，拖累整体市场的科技股抛售看上去也缺乏理性。
随后，标普 500 指数走出“V 型”反弹。The Kobeissi Letter 又将标普 500 指数目标位上调至 7800 点，并预判特朗普政府将干预债券市场。
文中称，如今特朗普政府确实正在尝试干预债券市场，尽管目前尚未奏效，但后续进一步干预不可避免。The Kobeissi Letter 还表示，其对标普 500 的看涨观点早在 3 月 30 日就已经形成，进入 2027 年后，这一判断正得到更多印证。
长期通胀背景下，投资者寻求更多资产配置
除股市内部的“折价”外，The Kobeissi Letter 还将持续通胀视为另一个支撑因素。其指出，美国 CPI 通胀率已经连续 67 个月高于美联储 2%的目标，上一次低于 2% 还是 2021 年 1 月，当时全球经济仍处于封锁状态。
在此期间，美元购买力缩水 22.5%。按文中的举例，2021 年花费 100 美元可以买到的商品和服务，如今需要 129 美元。The Kobeissi Letter 由此认为，从长期看，投资者不是更少持有资产，而是会更倾向增加对股票和实物资产的配置。
该机构称，如果伊朗冲突结束、全球能源危机缓解的迹象出现，可能触发一系列连锁变化，包括能源价格下跌、通胀预期回落、美联储立场更偏鸽派、科技股中的折价消退，以及市场上涨广度扩大。与此同时，AI 革命仍在推进，许多大型科技股即便股价上涨，基于预期盈利的估值反而变得更具吸引力。
“牛市中的熊市”
文章最后，The Kobeissi Letter 将当前状态定义为“牛市中的熊市”。其指出，标普 500 指数的牛市已进入第五年，但市场中依然存在明显折价空间。这种折价在其表述中近似一场“隐形”熊市，压低了全球规模最大、增长最快企业的估值。
基于上述判断，The Kobeissi Letter 认为，一旦外部条件成熟，标普 500 指数可能迎来一轮剧烈上涨，2027 年将是一个充满重大变数的年份。