Token Terminal 最新追踪数据显示，链上代币化股票总市值已经超过 37 亿美元，其中约 95% 的资产锚定美国上市股票与核心指数 ETF。报告显示，这一市场的发行端几乎完全由美国境外实体主导：按总市值计算，注册在美国境外的离岸发行实体占比达到 90.4%。
这份由 Token Terminal 发布、深潮 TechFlow 编译的研报认为，发行方会流向进入市场速度更快、阻力更小的司法辖区。当单一国家对相关业务持保守态度，发行活动和资本流动会转向开放市场的地区。
市值分布：泽西岛、阿布扎比和英属维尔京群岛居前
在约 37 亿美元的代币化股票市场中，离岸法律实体发行的份额达到 90.4%。按发行实体注册地划分，泽西岛占 28.9%，阿布扎比占 27.4%，英属维尔京群岛占 26.3%。
报告称，全球投资者当前获得的大部分链上美股敞口，来自明确不直接服务美国本土居民的离岸发行方。即便是 Coinbase 和 Robinhood 这样的美国上市公司，也通过海外设立的离岸主体发行代币化资产。
从结构上看，目前没有任何一个海外司法辖区形成绝对垄断。报告据此判断，即使某一地区突然出台禁令，发行需求也可能转移至其他友好辖区，而不是让整个赛道停下来。
持有人结构：500 万持有人中，97.8% 集中在离岸发行资产
Token Terminal 统计显示，全网约有 500 万代币化股票持有人，其中离岸实体发行的资产吸引了 97.8% 的持有人，美国本土发行代币的持有人占比仅为 2.2%。
分平台看，泽西岛发行实体 xStocks 与 Robinhood 旗下平台合计拥有 240 万持有人；阿布扎比的 Binance bStocks 与 Coinbase 阵营合计拥有 150 万持有人；英属维尔京群岛的 Ondo 与 Backpack 则拥有 89.47 万持有人。
报告提到，BVI 阵营表现出持仓均额更大、但人均持股更集中的特征。按其描述，全球市场对支持 7×24 小时交易的代币化美股存在明显需求，而离岸发行体系目前承接了这部分用户。
DeFi 利用率：离岸代币占 DeFi 沉淀资产的 90.4%
在借贷市场、生息金库和去中心化交易所（DEX）流动性池中，沉淀的代币化股票资产达到 2.717 亿美元，其中离岸代币占比同样为 90.4%。
其中，泽西岛实体 xStocks 与 Robinhood 发行的代币化股票合计贡献了 1.769 亿美元的 DeFi 沉淀，占比 65.1%。
对比之下，BVI 注册、也是该辖区内规模最大的发行方 Ondo，其代币化市值达到 9.51 亿美元，但当前在 DeFi 中的沉淀仅约 300 万美元。报告借此指出，市值规模大，并不等于能被 DeFi 深度利用。
过去 30 天链上交易量：99.3% 来自离岸发行资产
按过去 30 天链上交易量计算，代币化股票累计成交 144 亿美元，其中离岸发行资产占比达到 99.3%。
具体来看，泽西岛阵营的 xStocks 与 Robinhood 贡献了 67 亿美元成交量，阿布扎比阵营的 Binance bStocks 与 Coinbase 贡献了 60 亿美元。相比之下，美国本土发行的代币在过去一个月仅成交 1.045 亿美元，与其 9.6% 的市值占比并不相称。
报告给出的结论是，当前链上代币化美股的撮合交易，几乎全部发生在离岸发行的代币之间。
底层托管方：Alpaca 托管了 83.5% 的实体股票
报告最后将视角转向底层托管结构。数据显示，全网 83.5% 的代币化股票市值，对应的真实股票由同一家美国持牌券商 Alpaca 负责实物托管。
Ondo、xStocks、Binance bStocks、Robinhood、Coinbase 以及 Reality 虽然分别注册于不同国家，并适用各自的境外法律和监管框架，但在后端安排上都选择了美国持牌经纪交易商 Alpaca 作为底层实体股票的托管人。
这也意味着，代币化股票的发行、持有和交易大量发生在离岸和链上，但对应的真实股票资产仍保存在美国受监管的金融体系中。Token Terminal 将 Alpaca 视为这轮代币化股票浪潮中的“隐形赢家”，同时指出当前市场也存在较高的托管集中度。
监管信号：SEC 的“创新豁免”或成潜在变量
报告还提到，美国证券交易委员会（SEC）近期释放了“创新豁免（Innovation Exemption）”信号，显示美国本土监管层面对代币化股票开始出现试探性松动。
按照报告的表述，如果本土监管环境放宽，发行活动可能像此前出海那样迅速回流美国。Token Terminal 认为，资产代币化会流向流动性最大的市场，而全球金融基础设施的链上重构仍处在早期阶段。