现实世界资产（RWA）上链的代表性赛道之一——代币化美国国债，正在加速扩张。根据Token Terminal数据，截至2026年4月，各类协议上的代币化T-bills（短期美国国债）总锁仓价值（TVL）已达到140亿美元，创下链上新高。这一增长出现在加密市场经历震荡、DeFi板块承压的背景下，显示出资金正持续流向风险更低、收益更稳的链上国债产品。
从结构上看，资产代币化并未因DeFi放缓而停滞。过去一个月，更多资金流入代币化美国国债产品，尤其是在BNB Chain和Solana上出现了明显增量。不过，以太坊仍然是政府债务类资产代币化的核心场所，原因在于其先发优势明显，长期以来一直是货币市场基金和国债上链的重要承载网络。
头部发行方继续扩容，以太坊项目表现最突出
目前，多家机构正在主流区块链上推进短期美债的代币化发行。根据Token Terminal统计，Franklin Templeton旗下的Benji是当前最受关注的代币化引擎之一。其在以太坊上的Benji基金过去30天链上资产规模增长超过381%，在同类产品中增速领先。
同期增速较快的产品还包括：以太坊上的TBILL，过去30天增长178.6%；Sei网络上的USDY增长107.5%；以太坊上的STBT增长62.0%；以及同样部署于以太坊的JTRSY增长57.3%。从这一分布可以看出，以太坊仍是机构型RWA产品的主阵地，但新兴公链也在承接更多增量需求。
尽管整体规模快速增长，代币化美债在整个链上资产市场中仍属于相对细分的类别。当前持有这类资产的钱包总数约为3.39万个，同样接近历史高位。值得注意的是，这些持有者并非主要来自散户，而更多是DeFi团队、协议金库及专业资金管理者。
DeFi将美债视作更稳健抵押品
代币化T-bills的重要用途之一，是被作为DeFi借贷协议中的抵押资产。报道显示，Morpho、Sky和Flux等协议已将这类资产纳入抵押体系。相比高波动性的加密原生资产，短期美债具备更低价格波动与更明确收益来源，因此其作为抵押品的使用方式也更为保守，有助于提升协议整体安全性。
在稳定币场景中，代币化美债的作用也日益突出。例如，Sky Protocol会使用这类资产为USDS提供支持；Ondo Finance的USDY同样由代币化美债作为底层支撑。Sky Protocol旗下子DAO——Spark Protocol，还将其持有的T-bills仓位视作“锚定型抵押品”，以对冲加密市场波动对资产负债表造成的冲击。
这一趋势背后，反映的是DeFi协议在当前环境中的风险偏好变化。随着市场对更稳健收益和更安全金库配置的需求上升，越来越多协议倾向于配置代币化国债，以增强偿付能力和抵御波动的能力。报道指出，在KelpDAO exploit事件之后，借贷协议资金外流加速，也进一步推动市场寻找更保守的资产配置工具。
140亿美元规模对应约5.15亿美元年化收益
从收益角度看，代币化美国国债直接对应的是美国政府短期债务资产，本质上属于现实收益型产品。按照报道中的测算，在140亿美元总锁仓规模下，相关发行方可获得约3.68%的年化收益，对应年度收益规模约为5.15亿美元。
不过，这部分收益是否、以及以何种方式传导给链上持有者，目前仍取决于具体协议规则。不同产品在合规架构、收益分配方式和投资者准入条件上可能存在明显差异。因此，虽然代币化美债具备稳定收益属性，但其并不等同于所有持有人都能直接按比例获得完整收益。
市场影响：RWA或成DeFi下一阶段稳定器
从市场层面看，代币化美债的持续扩张具有多重意义。首先，它表明即使在加密资产波动加大、DeFi情绪偏谨慎的时期，链上资本并未撤离，而是向更具防御性的资产迁移。其次，代币化国债正在成为连接传统金融收益与链上流动性的关键桥梁，有望进一步强化RWA赛道在加密市场中的战略地位。
此外，随着更多协议将美债纳入抵押和储备体系，DeFi的底层资产结构可能出现长期变化：从过去高度依赖ETH、BTC及各类治理代币，逐步转向加入更多低波动、可产生现金流的现实资产。这种变化若持续推进，可能提高协议的财务稳定性，并推动更成熟的链上收益产品诞生。
总体来看，代币化T-bills创下140亿美元新高，不仅是RWA赛道扩容的直接信号，也反映出DeFi正在从单纯追逐高收益，转向更加重视稳健抵押、真实收益与资产负债管理的新阶段。