代币化美国国债（Tokenized T-bills）正在成为链上现实世界资产（RWA）赛道中最稳健的增长板块之一。根据Token Terminal数据，截至2026年4月，部署在多个区块链网络上的代币化美债总锁仓价值（TVL）已达到140亿美元，创下历史新高。与加密市场波动、DeFi资产回撤形成对比的是，这类以短期美国国债为底层资产的产品并未受到明显冲击，反而持续吸引新增资金流入。
从链上分布来看，Ethereum依然是政府债务代币化的核心阵地，这与其长期作为货币市场基金和美债类产品首选发行网络有关。不过，BNB Chain与Solana近期也承接了更多流入，显示市场正在向多链扩散。报道指出，过去一个月内，代币化美债资金继续净流入，而推动这一增长的重要因素之一，是持有相关资产的钱包数量增加。
发行方竞争升温，以太坊仍是主战场
在主要发行机构中，Franklin Templeton旗下的Benji被认为是当前领先的代币化引擎。根据Token Terminal统计，Benji基金在Ethereum上的链上资产在过去30天增长超过381%，成为增速最快的代币化美债产品之一。同期，其他增长显著的产品还包括Ethereum上的TBILL，增幅达178.6%；Sei Network上的USDY增长107.5%；Ethereum上的STBT增长62.0%；JTRSY增长57.3%。
尽管增速亮眼，代币化美债在整个链上资产版图中仍属于相对细分的市场。目前共有约3.39万个钱包持有此类资产，这一数字同样接近历史高位。值得注意的是，持有人并非以散户为主，而更多来自DeFi团队、协议金库及机构化参与者。这意味着该赛道的增长逻辑，并不完全依赖市场情绪，而更多来自链上资金管理和风险控制需求。
从收益工具走向抵押核心，DeFi更偏好“稳资产”
报道显示，代币化美债当前的主要用途之一，是作为DeFi借贷协议中的抵押品。例如Morpho、Sky和Flux等协议，均将此类资产纳入抵押体系。与高波动性的加密原生资产相比，代币化美债的价值锚定更明确、波动相对更低，因此被视为更保守的抵押选择，有助于提升协议整体安全性。
在稳定币体系中，代币化美债也开始承担更关键的“底层支撑”角色。Sky Protocol将其用于支持USDS，Ondo Finance推出的USDY稳定币同样由代币化美债提供背书。Sky Protocol旗下子DAO Spark Protocol甚至将美债头寸视为“锚定抵押品”，用于对冲加密市场价格波动。这种设计反映出，越来越多协议不再单纯追求高收益，而是试图通过引入现实世界低风险资产来优化资产负债结构。
这种需求升温，也与近期DeFi借贷市场承压有关。报道提到，在KelpDAO遭遇攻击事件后，借贷协议资金流出有所加速，市场对更稳健金库配置的需求提升。代币化美债因此成为不少协议转向防御型配置的重要工具。
140亿美元规模对应年化收益约5.15亿美元
从收益角度看，代币化美债之所以持续获得关注，还因为其底层对应的是美国短期国债这一相对标准化、可计息的资产。按照报道测算，在140亿美元总锁仓规模下，相关发行方可获得约3.68%的年化收益，折合每年约5.15亿美元。这意味着，代币化不仅为链上协议提供了相对稳健的收益来源，也让RWA赛道具备了更清晰的现金流逻辑。
不过，目前这些收益是否、以及如何传导给最终持有人，仍取决于各个协议的具体设计与合规框架。不同代币化方案在收益分配、申赎机制和法律包装上存在差异，投资者和协议使用方仍需关注条款细节，而不能简单将其等同于传统意义上的“无风险收益”。
市场影响：RWA叙事继续强化，链上资金配置更趋机构化
从市场层面看，代币化美债规模创新高，进一步强化了RWA作为加密行业中长期主题的地位。在DeFi增速放缓、部分高收益策略失效的背景下，现实世界资产正成为连接传统金融与链上金融的重要桥梁。对于协议而言，配置美债类资产有助于降低财务波动；对于公链而言，承接此类资产发行和流通，也有机会吸引更稳定、更长期的资金沉淀。
更重要的是，这一趋势显示DeFi并未在市场震荡中“退场”，而是在主动寻找更成熟的风险管理工具。代币化美债从最初的收益产品，逐步升级为借贷抵押、稳定币储备和金库管理的一部分，标志着链上金融基础设施正在向更保守、也更接近传统金融逻辑的方向演进。
短期内，Ethereum凭借先发优势仍将维持主导地位，但BNB Chain、Solana以及Sei等网络的资金流入，也表明多链竞争会进一步加剧。若未来更多协议将代币化国债纳入核心资产负债表，RWA赛道的规模和影响力仍有望继续扩大。