代币化美国国债（Tokenized T-bills）正在加密市场波动中走出一条独立增长曲线。根据Token Terminal数据，截至2026年4月，部署在多条公链上的代币化美国短期国债总锁仓价值（TVL）已升至140亿美元，创下历史新高。与近期DeFi市场承压、部分协议遭遇安全事件不同，现实世界资产（RWA）赛道中的这一细分板块并未明显受挫，反而持续吸引新增资金流入。
链上国债扩张，用户与资金同步增加
从结构上看，本轮增长并不只是资产价格波动带来的表面扩容，更体现为实际参与者数量的提升。报道指出，持有代币化美国国债相关资产的钱包数量达到3.39万个，同样处于接近历史高位的水平。尽管这一数字与主流加密资产的持币用户相比仍然偏小，但在机构化、合规化色彩更强的RWA领域，已显示出较强的增长韧性。
资金流向也呈现出跨链扩散趋势。以太坊仍然是政府债务代币化最核心的承载网络，凭借其先发优势和成熟的金融基础设施，继续扮演主阵地角色。不过，BNB Chain与Solana近期也出现了更强的资金净流入，说明市场正在寻找更高效率、更多元化的链上资产部署环境。
谁在推动增长：Franklin Templeton旗下Benji领跑
在发行方方面，多家机构正在专注于将美国短期国债映射到区块链上。根据Token Terminal统计，过去30天内，增长最快的项目之一来自Franklin Templeton旗下的Benji。其中，部署在以太坊上的Benji基金链上资产规模月度增幅超过381%，成为最受关注的代币化国债产品之一。
同期，其他增长较快的基金还包括以太坊上的TBILL，30天涨幅达到178.6%；Sei Network上的USDY增长107.5%；以太坊上的STBT增长62%；JTRSY增长57.3%。这组数据说明，虽然以太坊依旧是核心战场，但不同链上协议和产品正在逐渐形成竞争格局。
DeFi为何偏爱代币化国债
代币化T-bills目前仍属于相对小众的链上资产，其主要持有者并非散户，而是DeFi团队与协议金库。报道提到，这类资产已被用于Morpho、Sky和Flux等借贷协议的抵押品体系中。相比波动剧烈的加密原生资产，代币化美国国债具备更强的稳定性，因此在风险控制层面更容易被协议接受。
除了充当抵押品，代币化国债还可作为稳定币背书资产。例如，Sky Protocol会使用T-bills为USDS提供支持；Ondo Finance的USDY同样以代币化美国国债作为底层支撑。Spark Protocol作为Sky Protocol的子DAO，更将其国债头寸视为“锚定型抵押品”，用于对冲加密市场波动对协议财务的冲击。
这一趋势背后，是DeFi协议对稳健收益和低波动资产的现实需求。尤其是在借贷协议经历资金流出之后，市场对保守型金库配置的需求有所抬升。报道特别提到，相关需求增长发生在KelpDAO遭遇安全事件之后，说明部分链上资金正在从高风险策略转向更防御性的资产配置。
140亿美元资产对应约5.15亿美元年化收益
从收益角度看，代币化美国国债之所以受到关注，也与其明确且相对稳定的回报预期有关。按照报道测算，在140亿美元的总锁仓规模下，这些发行方可获得约3.68%的年化收益，对应年度收益规模约为5.15亿美元。
不过，相关收益是否、以及如何分配给代币持有者，仍取决于不同协议的设计和合规框架。由于各个平台在法律结构、投资者准入、收益传导机制等方面存在差异，市场目前尚无法简单地将其视为统一标准化产品。这也是代币化国债虽然快速扩张，但仍未完全大众化的重要原因之一。
市场影响：RWA或成为DeFi下一阶段稳定器
从市场层面看，代币化美国国债规模创新高，释放出两个值得关注的信号。其一，DeFi并未因市场震荡而放弃增长，反而在主动引入更具现实现金流支撑的资产，以改善资产负债表质量。其二，RWA正从概念叙事逐步走向基础设施化，成为链上协议优化抵押品、增强稳定币可信度以及建立稳健收益来源的重要工具。
对投资者而言，这一趋势意味着加密市场的收益结构正在发生变化：过去高度依赖代币激励和高风险套利的模式，正逐步让位于更接近传统金融逻辑的低波动收益资产。对公链生态而言，以太坊的领先地位短期内仍难撼动，但BNB Chain、Solana等网络若能承接更多RWA发行与流通需求，或有望在下一轮机构化叙事中获得额外增量。
总体来看，代币化美国国债达到140亿美元并非孤立事件，而是链上金融向更保守、更可持续方向演进的缩影。在DeFi经历安全事件、流动性波动与监管审视的背景下，能够提供稳定收益和较低波动性的现实资产，正在成为越来越多协议的核心配置选项。