过去 10 天，加密市场出现大幅回撤，以太坊下跌 40%，比特币下跌 30%。Bitmine 董事长 Tom Lee 表示，这轮抛售更接近加密市场以往多次出现的周期性下跌，核心驱动并不是基本面突然转弱，而是情绪冲击、外部事件与结构性杠杆在短时间内相互放大。
Lee 说，近期亏损引发了市场大范围“rage quitting”。不少评论将跌势归结为结构性问题，但他认为，这类高波动在加密市场历史上并不罕见。按他的说法，自 2018 年以来，以太坊出现过 7 次超过 60% 的回撤，而且这种情况几乎每年都能看到；按其数据，2025 年以太坊跌幅达到 64%。
价格下跌时，基本面却在改善
Lee 强调，2026 年这轮下跌让市场体感更差，一个重要原因是价格回落发生在加密基本面改善的阶段。相比之下，2022 年的下行由 NFT 失利、Three Arrows Capital 崩盘以及 FTX 事件主导，压力主要来自行业内部；而这一次，他认为更多压力来自加密市场之外。
他提到，市场先受到 10 月 10 日的冲击，随后又叠加一则与格陵兰有关的 Truth Social 帖文、金银价格上涨以及 Kevin Warsh 的一项宣布。这些因素与加密资产并无太强直接敞口，却压低了整体风险偏好，情绪很快传导到币价。
IBIT 异常放量成为观察重点
Lee 还引用了 Parker 在 X 上分享的分析，焦点指向贝莱德的 IBIT ETF。Parker 称，IBIT 单日成交额达到 107 亿美元，���下历史最高纪录；与此同时，期权权利金也升至 9 亿美元的纪录水平。在他看来，这种异常放量说明，本轮波动的杠杆来源更多来自美国市场交易，而不是链上或交易所集中清算。
Parker 表示，比特币与 Solana 在美国交易时段同步下跌，但中心化交易所的清算规模相对较低。基于这一点，他推测，市场抛压可能与一笔规模较大的 IBIT 期权仓位有关，而不是传统意义上的交易所连环爆仓。
他还提到，部分 IBIT 持有人采用单一资产基金结构，其中很多位于香港；这类结构可能隔离了保证金风险。Parker 同时把这轮波动与日元套息交易平仓、白银市场重亏联系起来，说明跨市场去杠杆可能在同一时间段内发生。
ETF 期权上限取消后，杠杆空间被打开
Lee 特别提到，纳斯达克近期取消了主要比特币和以太坊 ETF 的期权合约上限。Parker 说，纳斯达克曾请求美国证券交易委员会立即批准这项调整，SEC 已在 1 月 21 日放行；随后，比特币在 1 月 29 日出现急跌。
在 Parker 看来，这项变化让 IBIT 相关交易能够在加密原生平台之外扩大杠杆。Lee 的判断也很直接：当市场本就不稳定时，过量杠杆会把波动推得更高。
尽管价格承压，Lee 仍指出，比特币从未出现过负的四年回报，以太坊的使用量也还在增长。他同时提到，Bitmine 没有债务，并通过质押和现金利息获取收益；而 MicroStrategy 的股价在最新财报后也出现正向反应。