BitMine Immersion Technologies 董事会主席、Fundstrat Global Advisors 联合创始人兼研究主管、Fundstrat Capital CIO Tom Lee 在 Bankless 播客中表示，BitMine 目前持有的 ETH 已接近总供应量的 5%，而这一数字在他看来大概率不是终点。他还给出价格判断称，仅按新一轮牛市周期计算，ETH 应高于 5,000 美元；若再叠加华尔街代币化和 AI 相关需求，1 至 2 年内「轻松」突破 10,000 美元。
这期节目播出于 2026 年 8 月 24 日，原视频标题为《BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee》。主持人为 Bankless 的 David Hoffman。
需要注意的是，Tom Lee 与相关标的存在直接利益关系。根据输入信息，Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）是全球最大以太坊持仓机构，截至 8 月 23 日持有约 584.76 万枚 ETH，占公司总供应量约 4.8%。Lee 本人也是 BitMine 的个人投资者，其管理的 Fundstrat Capital 运营 GRNY ETF，Fundstrat 则以付费研究订阅为核心商业模式。输入还提示，Lee 的个人财富与 ETH 价格、BMNR 股价以及 GRNY 表现高度绑定。
14 个月把持仓推到接近 5%
按照节目中的说法，BitMine 在 2025 年 6 月 30 日宣布转型为以太坊财库公司，当时设定的目标是买入 5% 的 ETH 供应。David Hoffman 在节目中提到，Bankless 两位主持人当时私下判断这个目标「根本买不到」。但 14 个月后，BitMine 的 ETH 持仓已达到约 582 万枚。按 1.207 亿枚总供应计算，这一规模接近 4.9%。
Hoffman 在开场将 BitMine 形容为数字资产财库（DAT）领域中少数「不仅没有进坟场，反而超额完成预期」的案例。
Tom Lee 将 BitMine 的推进速度归结为三点。第一，信息传递足够简单且持续一致，即资本结构保持干净，全程依赖股权融资，不使用债务，也没有可转债。第二，公司把购买 ETH 的行为定位为「帮助以太坊生态」，而 5% 的目标既足够有分量，又不至于形成过度集中化。第三，管理层没有把叙事建立在每周推动股价上，而是反复强调这是一个多年时间框架。Lee 在节目中还引用 Michael Saylor 的话，称这类公司要按四年维度观察，而不是盯着每周涨跌。
他还提到，BitMine 几乎每次融资都在净资产价值（NAV，即每股对应持仓价值）之上完成。按照节目中的表述，ETH 每股持有量从最初交易时约 450 美元对应的水平增长了超过 10 倍。Lee 认为，这意味着早期股东每股对应的 ETH 敞口被明显放大，也是公司股价能够维持在 450 美元以上的重要原因。
连续 60 多周买 ETH，近 5 周增加股票回购
除了持仓规模，Lee 还强调了 BitMine 的买入纪律。他表示，自公司转型以来，BitMine 已连续超过 60 周每周都在买入 ETH。作为对比，他提到同期 Strategy（MSTR）曾多次暂停购买比特币，甚至卖出过比特币。
Lee 对此的解释是，公司每周只做资本回报率最高的一件事。最近 5 周，BitMine 的现金使用方式变成了「买入 ETH + 回购股票」的组合。他表示，在判断 ETH 可能于年底前出现较大行情的情况下，公司会变得更具战术性：一边继续增持 ETH，一边回购股票，因为回购可以提高每股对应的 ETH 含量。
资金来源主要有三部分
- 在 NAV 之上发行普通股。 Lee 称这是最主要的现金来源，但使用上保持克制。
- 以折价方式获取 ETH。 他透露，过去 14 个月里，大部分 ETH 并非按现货价格直接买入，而是通过结构性安排获得折扣，这部分在他看来能为股东增值。
- 发行永续优先股 BMNP。 输入信息显示，BMNP 于 6 月发行，票息 9.5%，获得超过 5 倍超额认购，发行价为 80 美元，节目播出时约为 91 美元。
Lee 在节目中把 BMNP 比作一张三年期 ETH 平价看涨期权。他的表述是，公司每年支付 9.5% 的股息，换来以当前价格锁定更多 ETH 的权利；如果去市场购买同等条件的看涨期权，期权费可能接近 100%。
与此同时，质押收益也在持续累积。根据节目内容，BitMine 目前通过 Maven 自营质押平台及合作方质押了超过 500 万枚 ETH。按年化约 2.6% 至 2.7% 的质押收益率计算，每年新增 ETH 约 12 万枚。Lee 还给出了一笔测算：如果距离 5% 目标还差约 20 万枚 ETH，那么单靠每年质押新增就可以「自动生产」约 12 万枚，额外只需再买约 8 万枚就能达到目标。
达到 5% 后，卖出 ETH 不是优先选项
围绕 BitMine 的关键疑问之一，是一旦公司买到 5% 的 ETH，总量接近目标后是否会停止买入。
Lee 给出的第一种方向是，5% 不一定是硬上限。他表示，如果未来企业开始把 ETH 视为长期资产持有，那么 BitMine 在 5% 之上继续买入「完全合理」，但这个问题更适合到 2027 年重新评估。
第二种情况是，即使公司停留在 5% 附近，质押奖励仍会让持仓自然增长。届时 BitMine 可能会选择卖出奖励部分，以控制自身在总供应中的占比，但不是因为财务压力而被迫出售 ETH。
Lee 在节目中的原话是：「ETH 是自带收益的资产。BitMine 没有必要因为财务压力卖出任何 ETH。」
他给出的理由是，BitMine 当前年化质押收益约 3 亿美元，而 9.5% 优先股每年的股息负担约为 3,000 万至 3,500 万美元，覆盖倍数较高。按照他的说法，公司甚至不需要把这些质押奖励兑换成美元或稳定币。相比卖出 ETH，他更倾向于寻找将 ETH 资产货币化的方式，例如把当前未参与质押的约 80 万枚 ETH 投入对生态更有用的场景。
BitMine 试图从财库公司走向生态公司
围绕持仓之外的下一步，Lee 提到了 BitMine 的第二次转型，即从单纯买入 ETH 的财库公司，转向以太坊生态公司。
他在节目中介绍称，Maven 质押平台除了管理 BitMine 自有 ETH，也已经拿到超过 20 亿美元的外部客户资产。Lee 将其称作 BitMine 内部孵化出的「真实现金流业务」。
这一方向也与 BitMine 对以太坊基金会体系外新机构的支持有关。按照节目中的说法，以太坊基金会（EF）过去一年在收缩战线，并把部分工作拆分给三家新实体，分别是非营利性质的 EthLabs、营利性质的 EthSystems，以及 EthInstitutional。BitMine 是这三家机构种子轮的主要出资方。
Lee 对此的解释是，以太坊的体量已经大到无法由单一组织承担所有职责，就像半导体行业不会只依赖一个行业协会。BitMine 作为永久资本，没有到期债务，也没有赎回压力，因此可以为这些拆分出来的机构提供 3 年甚至更长的跑道，让其专注执行，而不必每月担心融资问题。
他也没有回避其中的商业考量。按照节目中的说法，BitMine 之所以愿意投向这些公共品与基础设施，部分原因在于它希望以太坊尽可能多地承接未来来自代币化和 AI 的机会。
Tom Lee如何定义 ETH：更像股市和土地，而不是债券
在节目中，David Hoffman 直接抛出一个核心问题：ETH 到底应被视为现金流资产，还是价值存储？Lee 选择后者，但他并未用传统加密市场那套说法，而是换了一个框架。
Lee 认为，把股市简单定义为现金流资产并不准确。他举例称，自 2009 年以来，标普 500 总回报上涨约 10 倍，其中股息仅贡献了 30%，剩余 9.7 倍与现金流无关。按他的理解，投资者买股票，本质上是在押注公司能比自己更有效地配置资本；真正纯粹的现金流资产是债券。
他在节目中的原话是：「如果你把股市当成现金流机器，那过去 15 年标普 500 涨了约 10 倍，其中股息只贡献了 30%，剩下 9.7 倍与现金流无关。股市本质上是价值存储。」
基于这个框架，Lee 认为 ETH 更像股市，也像土地。土地可以被出租并产生现金流，但决定其长期穿越周期能力的，仍是升值属性本身，而不是租金。
他也回应了另一种质疑：即机构可能会使用以太坊做代币化，但不需要大量持有 ETH。Lee 认为，这类说法常见于熊市阶段；一旦 ETH 价格进入新一轮上行，这一论点会迅速消失。为说明这一点，他还拿美元做类比，称美元本身也不能向政府兑换黄金，但仍然是全球交易单位；试图用单一经济模型解释所有资产价格，往往会得出荒谬结论。
借鉴 Strategy，但资本化路径不同
节目中还谈到 BitMine 与 Michael Saylor 及 Strategy 的比较。Lee 的看法是，Strategy 作为普通股叙事已经相当成功，但 Saylor 后期引入了数字信贷、波动率 monetization 等更复杂的杠杆化结构。对于这些创新，他认为需要更长时间维度才能判断效果，「从现在到 2032 年可能才看得清」。
BitMine 选择了另一条路径。按照 Lee 的说法，公司通过 9.5% 永续优先股来锁定美元成本，同时保留普通股的上涨空间。如果 ETH 涨到 5,000 美元或 10,000 美元，质押收益将显著高于优先股股息，普通股股东由此获得较强杠杆。他还暗示，只有在 BitMine 决定把持仓目标进一步推高、远超 5% 时，公司才可能扩大 BMNP 的发行规模；否则目前的优先股规模已经足够。
Lee 的周期判断与价格目标：ETH 新一轮牛市应高于 5,000 美元
在市场判断上，Lee 表示自己认为加密市场已经触底。按照他的说法，从时间维度看，调整大约完成了 95%；从价格维度看，大约完成了 90%。他在节目中称：「除非你是天才，否则在这里买，大概率比等到底部确认后再买更便宜。」
对于 AI 与加密的关系，Lee 认同 David Hoffman 关于「AI 吸走加密资金」的提法，但补充了一项更关键的判断：加密是 AI 的下游故事。他的原话是：「AI 越发展，加密越重要。加密是 AI 的下游故事。」
Lee 解释称，随着 AI 更成熟，机器对机器交易、链上结算和代币化资产的需求会提高，而这些变化反而会增加加密体系的重要性。他还表示，今年的 AI 行情让其他资产难以获得关注，但这一格局正在变化。
在价格判断上，他直接给出两个区间：
- 仅因为进入新一轮加密牛市周期，ETH 就应高于 5,000 美元。
- 若叠加华尔街代币化与 AI 驱动需求，1 至 2 年内 ETH 将「轻松」超过 10,000 美元。
此外，Lee 还给出一组股东回报测算。按照他的说法，如果 ETH 最终翻转比特币，对应 ETH 价格约为 15,000 美元，那么 BitMine 股价可能在当前水平基础上再涨 10 倍，达到约 180 美元。
节目所反映的核心分歧
这场对话展示出的重点，不只是 BitMine 如何在没有债务和可转债的情况下，用 14 个月把 ETH 财库做大到接近总供应量的 5%。更核心的问题在于，Lee 提出了一套判断 ETH 的框架：它是否应被视为价值存储，质押收益能否覆盖资本成本，企业层面的长期持币需求会不会在 2027 年前后真正形成。
与此同时，输入信息也明确提示了利益关系。Lee 既是 BitMine 董事长，也是个人投资者，其财富表现与 ETH 价格、BMNR 股价及 GRNY 表现高度绑定。因此，他对 ETH 价格、BitMine 战略及相关生态机会的积极判断，与其重大财务利益方向一致。
按节目中的表述，1 万美元的 ETH 路径建立在新一轮牛市、华尔街代币化推进以及 AI 带来链上需求增长等条件之上。至于这一路径能否兑现，输入内容并未给出确定答案。