在加密货币市场整体震荡的 6 月和 7 月，多数主流代币表现平淡，UNI 却走出一波强势行情。6 月初，UNI 价格还在 2.3 美元附近，到了 7 月底已经逼近 4.6 美元，两个月时间接近翻倍。
把时间拉回到去年 12 月，Uniswap 刚通过争论多年的费用开关提案时，UNI 只短暂上涨了一天，随后又跟随大盘持续回落。当时市场对这个 DeFi 头部交易所的兴趣并不高，但后来的变化，实际上已经在那时埋下伏笔。
UNIfication 执行后，协议收入开始进入回购销毁路径
2025 年 12 月 28 日，Uniswap 治理提案 UNIfication 正式在链上执行。提案落地后，以太坊主网 v2 池子和部分 v3 池子的交易费用中，会有一部分划归协议所有；Unichain 排序器收入在扣除 OP 分成和 L1 数据成本后，也会进入同一个资金池。
与此同时，Uniswap 一次性从财库销毁 1 亿枚 UNI，作为对过去多年“免费时代”的追溯性补偿。Uniswap Labs 则将其前端、钱包和 API 收费降为零，并每年获得 2000 万枚 UNI 的增长预算。
所有这部分协议收入，最终都会流入名为 TokenJar 的金库合约，而这个金库只有一个出口：通过 Firepit 合约买入 UNI 并永久销毁。
这也是社区争论五年多的“费用开关”第一次真正完整落地。自 DeFi Summer 起，社区就一直在讨论协议是否应该从交易费中分得一部分收益，但相关投票反复卡在利益分配、法律风险和 LP 流失等问题上。等到提案真正通过时，市场反应反而比较平淡。
提案消息公布时，UNI 在几小时内上涨近 50%，但随后大盘转弱，UNI 也很快回吐涨幅。到 2026 年 3 月，价格已回落到 3.8 美元下方，4 月和 5 月长期横盘在 3 美元附近，6 月初甚至跌到 2.3 美元。费用开关虽然已经打开，但当时并没有带来足够强的市场反馈。
早期销毁规模有限，难以支撑新定价
原因很直接：初期数据并不突出。根据 Dune 统计，费用开关启动后的前 12 天，累计销毁的 UNI 价值仅约 80 万美元，按年化计算约为 2600 万至 2700 万美元，对应每年大约销毁 400 万至 500 万枚 UNI。
如果再考虑协议每年还有 2000 万枚 UNI 的增长预算支出，这样的回购销毁规模并不算有吸引力。到 2026 年 5 月，累计协议收入约为 1230 万美元，单日协议收入在 7.3 万美元左右。销毁机制确实在运转，但更像一台处于怠速状态的发动机，声音还不够大。
Robinhood Chain 上线后，交易量和手续费迅速抬升
变化出现在 7 月。7 月 1 日，Robinhood Chain 正式上线，Uniswap 的 v2、v3、v4 和 UniswapX 在第一天就已完成部署。这条面向代币化股票的链，在 8 天内将 Uniswap 的日交易量推高到 5 亿美元，累计交易量则在 7 月 10 日突破 10 亿美元。
上线第一周，Robinhood Chain 贡献了 Uniswap 全部周手续费的近一半，约 1100 万美元。全协议单日手续费一度达到 520 万美元，在全网仅次于两大稳定币发行方。Uniswap 创始人 Hayden Adams 将其称为以太坊主网之外最活跃的链。
v4 费用开关激活后，销毁资金单日升至 32.5 万美元
交易量上来后，治理层面的推进也在继续。7 月 7 日至 12 日，Snapshot 投票决定将费用机制扩展到 v4 池子，随后一周进入链上投票阶段；7 月 10 日至 15 日，针对 Robinhood Chain 部署开启协议费用的温度检查也同步进行。
7 月 27 日，v4 费用开关正式激活。根据 DefiLlama 数据，激活后协议收入接近翻了三倍，单日流向 UNI 销毁的资金从 7 月初约 11.4 万美元，上升到 32.5 万美元。其中，Robinhood Chain 单链贡献约 17 万美元，占总量一半以上；以太坊主网贡献约 8.2 万美元。
消息落地当天，UNI 上涨 12%，价格触及 4.4 美元。
市场重新定价的核心，从预期转向现金流
如果回头看这条上涨曲线，逻辑并不复杂。去年年底费用开关刚打开时，市场交易的是预期；预期没有快速兑现，价格就跌了回去。等到销毁数据从每月几十万美元提高到每天几十万美元，而且新增交易量最大的收入来源也接入这套销毁系统后，市场开始交易的就不再只是预期，而是现金流本身。
对一个年交易量上万亿美元的协议来说，过去代币持有者拿不到任何直接分配；现在，每一笔交易都在为 UNI 增加一个永久性的自动买家。文章认为，这种从治理代币向现金流资产的变化，才是这轮上涨的核心叙事。
回购销毁并不新鲜，筹码结构才决定效果
回购销毁在当前加密行业并不罕见。文中提到，Hyperliquid 每月回购规模接近 9500 万美元，pump.fun 约为 3500 万美元，Jupiter 将一半运营收入用于回购，dYdX、Aave、Lido 也都在推进类似机制。
但回购销毁是否有效，并不只取决于机制本身，还取决于筹码结构。UNI 被描述为一个 2020 年就完成分发的“老代币”，经过 6 年流通后，筹码已经足够分散，流通盘中没有悬而未决的大额解锁，交易所中可供出售的 UNI 约为 8.3 亿美元，因此回购形成的买盘会更直接地作用于二级市场。
相较之下，一些新项目虽然也采用回购销毁机制，但团队和投资人的月度解锁规模高于回购量，销毁的筹码很难抵消新增供应，价格也就难以稳定支撑。
下一步焦点在于补贴结束后交易量能否留存
文章最后提到，这也是老牌 DeFi 项目少见的优势：项目存续足够久、代币发行足够早、筹码清洗足够充分，回购销毁这套机制才可能真正运转起来。
对 UNI 来说，接下来需要验证的问题也很明确。Robinhood Chain 的 Gas 补贴大约会在上线 90 天后到期。到那时，链上交易量还能留下多少，将决定这轮翻倍究竟是价值回归的开始，还是又一次由补贴支撑的阶段性表现。